事项：
    公司22日宣布，计划收购亨氏中国旗下龙凤品牌在上海、浙江、天津和成都的经营资产，目前已达成框架协议。
    评论：
    龙凤被亨氏收购后大幅萎缩 12 年销售额或在3亿元左右
    “龙凤”品牌于1977 年成立于台湾，为台湾速冻食品领导品牌。 1992 年，“龙凤”率先进入国内市场，曾一度为中国速冻食品第一品牌。在“湾仔码头”、“思念”、“三全”相继崛起后，公司市场地位逐渐下滑。2007 年，公司被亨氏收购。
    被收购后，由于水土不服以及偏离亨氏主业，龙凤的销售额大幅下滑。根据公开资料分析，龙凤12 年销售额同比下降了40%以上，12 年仅有2-3 亿的销售额，相当于三全的10-15%。并且，其中可能包括了部分调味品和冰淇淋。龙凤目前总部在上海，有浙江嘉善、天津、广州、成都四个生产基地，其中广州和天津工厂已于12 年停产。我们预计龙凤12 年应有较大的亏损。
    扭亏压力较大 但可在短期内低成本大幅扩张产能
    我们认为过去几年龙凤的下降很大程度上来自三全和湾仔码头的成功，因此要在不影响三全的情况下恢复龙凤的销售有一定难度。另外，收购龙凤在提升市场份额的同时，也难免会拖低整体收入增速。我们估计，龙凤的产能闲置较大，且在成都、天津等地的产能与三全重叠，但是三全规划的广州和太仓基地未来或者可以通过收购龙凤的产能来实现。经过持续亏损，收购标的的负债率可能较高，但是三全的相应出价也会较低。我们认为，公司收购龙凤可以低成本大幅扩张产能，为下一步战略目标服务。
    三全行业寡头龙头地位巩固 长期盈利能力有提升空间
    目前三全在速冻食品中的市场占有率已经接近30%，收购龙凤后估计可以突破30%，已超过第二位的思念近一倍。如果三全整合龙凤顺利，差距还会进一步拉大。三全的行业寡头地位已经非常巩固。而且在07 年公司的EBIT 利润率为5.5%，而到12 年前三季度这一指标也仅仅5.4%，规模效应并未体现。长期来看，随着三全的行业地位和定价能力持续提升，这一利润率可以有较大改善空间。而且短期来看，三全账面有大量低收益率的现金资产，如果用于降低龙凤的有息负债率，可以大幅提高收益率。
    估值偏高 考虑其长期整合能力仍维持“推荐”
    由于收购的细节尚未披露，我们暂时仍按照现有业务进行盈利预测。我们预计12-14 年公司EPS 分别为0.72/0.81/0.88元，同比增长5%/12%/9%，目前股价对应市盈率分别为40/35/32 倍。估值偏高，但是公司行业地位巩固，收购能力强，未来必然是行业整合者，我们仍然给予其长期“推荐”评级。