1．事件
    三全食品发布2012 年报及签订收购“各龙凤实体”的股权意向性框架协议II 的公告。
    2．我们的分析与判断
    （一）意向性收购协议II——确定对价 2 亿元
    公司公告已与亨氏中国签订框架协议，收购龙凤实体（上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤、天津龙凤）所有股权。
    本次收购行为目前为意向性，收购拟支付对价为2 亿元。
    （二）2012 年经营情况
    收入、利润双微增，产销量有所下降。2012 年公司销售量为26.89 万吨(yoy-1.67%)，产量27.85 万吨(yoy-4.26%)，库存量为8.12万吨，增加近1 万吨。公司2012 年营业收入26.81 亿元(yoy2.06%)，营业成本17.8 亿元(yoy-0.45%)，归属净利润1.4 亿元(yoy1.55%)，每股收益0.70 元。整体毛利率33.6%，净利率5.22%。
    毛利率整体提升，来自于新品推出及原材料成本下降，水饺业务收入及毛利率表现最佳。就产品结构而言，水饺、汤圆、面点及其他、粽子营业收入分别为10.36、8.83、5.32、2.23 亿元，同比增加2.95、1.41、2.58、-0.29%；各项毛利率分别为33.53、33、30.24、44.6%，同比变动2.73、1.56、0.18、0.61 个百分点，均有所增加。
    分配方案：10 转增10 股并派发2 元现金红利（含税）。
    公司2013 年计划实现营业收入30 亿元(yoy12%)，经营成本费用控制在28.5 亿元左右。
    （三）“高端战略”及销地产模式有利支撑盈利水平“高端战略”在消费减缓大背景下成为公司盈利能力的支撑。
    公司品牌管理战略为：，在三全的主品牌下着力培育“三全凌”、“三全状元”、“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”、“三全私厨”、“三全新派”等副品牌，通过品牌整合全面的展现给消费者。12 年公司重点在品牌资源整合，12 年11 月开始推高端产品--私厨系列水饺和新派汤圆，“私厨”售价比状元及湾仔码头高20%左右，已经进入北京、深圳、南京、杭州、郑州五个城市，13 年继续扩大推广范围。
    3．投资建议
    若暂不考虑收购实施完成，我们给予13EPS 为0.70、0.92 元，相当于12/13PE 为42、32 倍。综合评估公司在行业中经营能力及地位，维持“推荐”评级。