公司公布2012 年业绩预告，净利润下降35-45%，低于预期
    预计2012 年净利润同比下降35-45%，净利润2.77 至3.28 亿元，EPS0.33-0.39 元，低于我们和市场的预期，原因主要是四季度费用投入超过预期。我们测算收入同比增长10-20%，其中非海正药品（商业）增长较快。
    多项业务收入下滑和费用增长较快是业绩下滑主因
    业绩下滑较大主要原因包括：收入方面，抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造影响较大，以及他汀类、抗肿瘤、抗生素产品受降价影响；费用方面，海正辉瑞合资公司成立导致组建、市场铺垫等前期费用投入较大，管理费用较大增长，同时加大研发投入导致研发费用增长较大。
    签订热敏脂质体新药开发协议显示公司开拓创新药的决心
    公司公告支付1,000 万美元的选择权费用，获得热敏靶向脂质体新药ThermoDox 在中国大陆、香港和澳门地区的独家经销许可排他权。其中本次一次性支付研究开发经费500 万美元，60 日内支付第二部分500 万美元费用。剩余4,500 万美元许可费将根据后续临床结果以及药政批复进展情况分18 个月支付。该脂质体新药全球多中心临床III 期结果将于1 月底揭盲，适应症为肝癌，同时乳腺癌和结肠癌的II 期临床也在进行中，前景广阔。
    原料药恢复和销售完成磨合将改善业绩，下调至“谨慎增持”评级因今年多个不利因素拖累业绩，我们下调2012-2014 年EPS 预测值分别至0.36/0.43/0.69 元，目前股价对应市盈率分别为45/38/24 倍。虽然2013年销售费用和研发费用仍预计较高，但原料药部分恢复和制剂的销售团队逐步完成磨合将使公司业绩走出低谷。公司短期处于阵痛转型期，下调至“谨慎增持”评级，但公司长期投资价值不改，预计2014 年有望迎来业绩拐点，我们给予2013 年42 倍PE，合理价值18 元。
    风险提示
    合资公司整合风险；处方药政策导致药品降价风险，尤其抗肿瘤药降价风险；原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。