结论与建议：
     2012 年业绩预增低于预期：公司发布2012 年业绩预增公告，预计2012年净利润同比下降35%-45%，低于我们净利润同比下降23%的预估。其中，2012 年1-3Q 实现营收44 亿元（YOY+21%）, 实现净利润2.5 亿元（YOY-29%），EPS 分别为0.30 元。
     业绩下滑主要原因：1、2012 年公司控股子公司海正辉瑞有限公司成立，该公司对于架构的组建、市场铺垫等前期费用投入较大，导致公司管理费用同比有较大增长； 2、公司抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造影响较大； 3、他汀类、抗肿瘤、抗生素产品受降价影响； 4、公司加大研发投入导致报告期内研发费用同比有较大增长。
     2013 年业绩有所好转，但仍处于转型承压期，整体表现将平淡：
     2013 年将好转的方面：1、海外下游抗肿瘤药制剂厂商开始逐步恢复生产，2013 年肿瘤原料药销售将逐步恢复正轨。2、富阳新增产能的投产：随着认证进程中产能的逐步释放，公司将有能力承接新的订单。3、2011年研发投入2.02 亿元，占母公司销售收入 9.2%，公司目前有20 多个在研生物药品种，单抗产品安佰诺 III 期临床结束，有望超预期上市。
     2013 年仍将转型承压：海正辉瑞合资公司预期收入将较快增长，但是设立初期费用支出仍然较大。
     获潜在专利抗癌药销售授权：公司与Celsion 公司签署了ThermoDox?在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售的意向性协定，许可费用为5,500 万美元（资料揭盲前支付500 万美元）。ThermoDox?是具有专利技术的热敏脂质体包裹阿霉素的产品，适应症为原发性肝癌，热敏脂质体具有类似靶向的作用，降低复发率以及更小的毒副作用。中国是肝癌患者占据全球的一半以上，潜在市场规模大，有望成为过10 亿的重磅品种。此产品在2013 年1 月末三期临床资料揭盲，如若临床资料证实有效，2014 年下半年有望在国内上市销售，考虑到专利药的市场培育期，预期2016 年开始逐步贡献利润。
     盈利预测：我们下调盈利预计，预计2012 年/2013 年实现净利润3.15亿元（YOY-38%）/3.73 亿元（YOY+19%），EPS 分别为0.37 元/0.44 元，对应PE 分别为44 倍/37 倍，我们看好公司的长期发展前景，但考量公司短期业绩还将低位徘徊，维持“持有”建议。目标价15.50 元（2013PE35X）。