主要业务毛利下降，三季报业绩低于预期
    2012 年前三季度公司实现收入43.98 亿元，净利润2.48亿元，分别同比增长21.18%和下降29.07%。实现每股收益0.30 元，每股经营性现金流0.44 元。业绩低于预期主要因为公司整体毛利率下降，预计明年随着抗肿瘤原料药订单恢复后毛利下滑状况有望得到改善。
    抗肿瘤原料药尚未恢复，制剂加大营销力度导致费用提升
    三季度抗肿瘤原料药订单受下游制剂客户检修影响，恢复情况依然不佳。同时椒江原料药车间搬迁及7 月份原料药生产线进行美国FDA 认证影响较大，虽一次性获得零缺陷通过，但FDA 认证检查导致的停产影响了正常生产。国内制剂方面，公司加大营销力度，导致销售费用上升，三季度销售费用率同比上升了1.13%。
    同时公司任命前辉瑞销售总监陈文德负责国内制剂销售。我们认为虽然短期销售费用的增加对业绩产生一定拖累，但公司今年开始对制剂销售投入的力度显示公司由原料药龙头向制剂领先企业转型的决心。
    合资公司三季度挂牌，未来成长可期，维持买入评级
    9 月13 号海正辉瑞合资公司挂牌成立，明年1 月1 日正式并表。海正将现有120多个制剂品种中的70 多个注入合资公司，辉瑞初期将注入“6+2”个品种，我们认为合资公司实现“1+1>2”的协同效应是大概率事件。单抗“重磅”仿制药安百诺的临床补充试验正在稳步推进，预计明年二季度有望获批。由于今年多个不利因素对业绩短期影响，下调2012-2014 年EPS 分别至0.48/0.65/0.91 元，目前股价对应市盈率分别为32/24/17 倍。但依然看好公司走出谷底之后的高成长性，给予2013 年28 倍PE，目标价18 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    合资公司整合风险；处方药政策导致药品降价风险，尤其抗肿瘤药降价风险；原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。