事件
    公司公告，全资子公司海正药业（杭州）有限公司收到浙江省发展和改革委员会《转发关于 2012 年通用名化学药发展专项项目实施方案的复函的通知》（浙发改高技[2012]1075 号）和《转发关于2012 年蛋白类生物药和疫苗发展专项项目实施方案的复函的通知》（浙发改高技[2012]1076 号）。根据文件内容，海正杭州公司“注射剂国际化发展能力建设项目”和“年产320 万支抗体药物安佰诺产业化与国际化能力建设项目”已被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，分别获国家补助资金人民币4,000 万元和5,000 万元，合计9,000 万元。
    评论
    研发实力得到补助，增厚营业外收入。该项资金到账日期视国家相关部门拨款进度而定，资金到账后列入“递延收益”科目，在资产使用寿命期内平均分配，分次计入以后各期“营业外收入”科目，将增厚利润。
    上半年由于几个不可控原因出现了预期当中的下降：一是部分肿瘤药客户改造生产线停止了订单；二是台州生产基地的不正常生产影响了老产能的释放；三是搬迁到富阳基地涉及GMP 认证、以及客户文号的转移工作，影响了新订单的执行；四是心血管等药物价格下降，成本上升。
    我们预计下半年情况会有好转：一是靠产能逐步恢复正常，预计内分泌、兽药的销售会有明显改善；二是靠生产工艺的改进来降低成本，毛利率能有提高；三是腺苷蛋氨酸等制剂产品放量。
    长期看潜力犹在：一是制剂出口，难度虽然很大，但也在逐步的推进当中；二是国内制剂，与辉瑞的合作是最值得期待的。我们预计随着人员到位，海正和辉瑞品种的分别注入，预计2013 年会有很好的增长；三是中长期看，大分子、基因药物、创新药等陆续出来，贡献利润。
    投资建议
    盈利底部逐步确认：我们判断二季度是公司最差的时候，预计三季度开始逐步恢复。通过下半年的努力，全年业绩争取能到持平，明年恢复增长。考虑此次补贴收入，我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.59 元、0.71 元、0.91元，扣非后利润今年同比下滑，明后两年同比增长30%以上。
    维持评级：我们维持对公司一贯的判断：公司代表着国内企业通过产业升级突破发展的方向，这个过程中虽然会有投入大于产出期，但长期看逻辑成立并值得等待。从看明年角度维持“增持”评级。