事件：公司公布半年报，实现营业收入289,731.84 万元，同比增长16.50%；归属于上市公司股东的净利润17,081.10 万元，同比下降24.88%，合每股收益0.20 元。  投资要点  
    主营利润低于预期。公司上半年主营利润低于预期较多，净利润中投资收益和营业外收入贡献较大，如果扣除非经常性损益后，公司上半年净利润同比下降42%，显示其受到整体经济环境影响较为显著。  
    收入增速低于预期，毛利率下滑明显。分业务板块看，公司抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造的影响较大，抗肿瘤类产品整体收入下滑1.6%；他汀类产品由于降价和成本因素，收入下滑3.61%，毛利率下滑了9.83 个百分点；抗感染类药物则由于限抗等因素影响，收入增速仅为7%， 毛利率下降2.11 个百分点。公司其余业务板块增速相对较好，其中抗寄生虫类药物和其他类药物增速高于我们之前预测，但受成本影响毛利率均呈现不同程度的下降。  
    预计未来发展看国内外制剂进度。我们认为，公司的原料药业务与宏观环境关系密切，受国外经济形势及环保的影响较大，公司能否较快的实现向制剂业务的转型对于其未来的发展尤为重要。从半年报情况来看，公司一方面加快杭州海正制剂出口基地的建设（上半年已有生产线转固投入生产）；另一方面加快与辉瑞合资公司的建设进度，以充分发挥公司品种丰富的优势。其制剂业务的推进进度预计将决定公司长期的投资价值。   财务与估值  根据公司最新转增后的股本（10 转6）和半年报中对全年的展望，我们调整公司2012-2014 年每股收益分别至0.60、0.75、0.90 元（原1.16，1.44，1.77 元）， 公司受客观因素短期业绩影响较大，但考虑到公司研发能力较强，且正循序渐进向制剂业务转型，我们维持公司买入评级，根据最新股本相应调整目标价至19.00 元，对应2012 年PE 约31 倍。  风险提示：投资、折旧与利息支出过大，原料药大幅波动，制剂市场开拓低于预期