业绩简评
    2012 年上半年公司实现营业收入28.97 亿元，同比增长16.50%；实现归属于母公司的净利润1.71 亿元，同比下降24.88%；扣非后净利润1.30 亿元，同比下降42.39%；实现每股收益0.203 元，低于我们的预期。
    经营分析
    API 业务下滑明显：上半年实现销售8.29 亿元，同比增长0.83%，毛利率30.55%，同比下降10 个点。其中：寄生虫药和兽药增长很好，收入增长30%，但毛利率下滑8 个点；抗肿瘤药受制于下游客户订单暂停，收入下滑20%；心血管药物受价格下行影响，毛利率下降9 个点，出现亏损；抗感染药物、内分泌药物基本持平。
    国内制剂稳定增长：上半年完成销售5.16 亿元，同比增长29.73%，毛利率75%，保持稳定。其中：（1）抗生素产品受到限抗影响销售额下滑；（2）肿瘤药增长20%以上，终端数据显示抗肿瘤药物表柔比星稳定增长，吡柔比星、伊达比星等增长较快。公司后续储备有包括来曲唑、多西他赛、他克莫司、奥利司他等多个潜力品种；（3）其他药物有国内首仿一线利胆用药物腺苷蛋氨酸，2009 年新进入医保，目前正处于快速增长期。
    业绩低于预期的原因：（1）基本面API 经营处于低谷：一是抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造的影响，短期大幅减少；二是他汀类产品价格持续走低；三是新的产能受制于认证进程，无非承接新的订单；（2）管理费用大增，研发支出增加4000 万，工资薪酬增加3000 万。
    后期能促发公司业绩恢复的因素：（1）下半年杭州公司新产能通过认证后的释放；（2）明年肿瘤药原料药客户恢复订单；（3）明年辉瑞合资公司开始贡献。
    盈利调整和投资建议
    我们下调公司 2012-2014 年EPS 为0.58 元（全部）、0.60 元（主业）、0.78 元（主业），扣非后利润同比增长-19%、30%、30%。我们维持对公司一贯的判断：公司代表着国内企业通过产业升级突破发展的方向，这个过程中会有投入大于产出期，但长期看逻辑成立并值得等待。从看明年角度维持“增持”评级。