上半年业绩低于预期。2012 年上半年公司实现收入29 亿元，同比增长16.5%；营业利润1.78 亿元，同比下降34.6%；净利润1.71 亿元，EPS 0.20 元，同比下降24.9%，低于我们0.25 元、下降8%的预测；每股经营性现金流0.27 元，同比增长66%。上半年公司投资收益2130 万元（出售赛金60 万股），政府补助2926 万元（去年同期仅677 万元），扣非后净利润1.3 亿元，同比下降42.4%。Q2 单季度收入增长16.3%，但由于毛利率下滑2.2 个pp，营业费用率和管理费用率分别上升1 个和3.6 个pp，净利润同比下降47.2%。公司将2012 年度经营目标调整为：主营业务收入增长20%保持不变，利润总额同比持平（原为增长15%）。
     主营业务分析。（1）工业板块：实现收入13.45 亿元，同比增长10.3%，毛利率下滑4.6 个pp，主要原因在于他汀类产品价格持续走低致心血管药收入下降4%、毛利率下滑9.8 个pp 至-2.1%；抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造影响较大，同比增速大幅放缓；兽药和内分泌药虽然收入增速与去年同期基本持平，但毛利率下滑明显。公司制剂业务5.16 亿元，同比增长30%，腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新产品增长较快。（2）商业板块：实现收入15.1 亿元，同比增长28.6%，占总收入比重的53%，毛利率基本持平；
     下调盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司各原料药品种均面临毛利率下滑的风险，新药研发进展较快但也意味着研发投入上升，人员薪酬上升明显，2012 年是公司业绩低谷，我们下调公司盈利预测，预计2012~2014 年收入增长20%、21%、17%，净利润增长-1%、25%、30%（原预测16%、25%、23%），实现EPS 分别为0.60 元、0.74 元和0.97 元（原预测0.69 元、0.87元和1.06 元）。我们仍看好公司长期发展，当前股价对应12 年预测PE24 倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
     风险提示：1、原料药价格下降及需求回落；2、富阳基地转固后折旧费用的增加。