报告摘要：
    半年报业绩同比下滑明显。公司2012年上半年实现营业收入29亿元，同比增长17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比下滑25%，扣除非经常性损益的净利润同比下滑45%。公司业绩下滑的主要原因是毛利率的下滑以及管理费用率的提升。经营活动产生的现金流净额为2.27亿元，现金流状况良好。
    国内制剂业务是亮点，肿瘤业务同比出现下滑。公司自产药品实现销售收入13.5亿元，同比增长10.3%，其中制剂业务实现销售收入5.2亿元，同比增长30%。
    分业务来看，抗肿瘤药业务实现销售收入3.8亿元，同比下滑2%，其中抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造的影响较大，毛利率则受益于制剂比重提升而提高3.2个百分点；心血管药物由于他汀类产品价格持续走低，盈利能力继续下滑，销售收入和毛利率分别为1.7亿元和-2%；抗感染药物受降价以及限抗政策的影响，实现销售收入2.5亿元，收入增速仅为7%，毛利率下滑2.1个百分点；内分泌药物实现销售收入1.6亿元，同比增长13.6%，，毛利率下滑7个百分点；驱虫药实现销售收入3.1亿元，同比增长30%，预计随着富阳基地产能的逐渐释放，驱虫药的收入增速还将进一步提高。
    维持“增持-A”的投资评级及12个月目标价21.0元。考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程，合同定制业务短期产能不能充分满足订单；肿瘤原料药下游客户设备检修，订单预计在今年三季度才开始逐渐恢复，明年有望恢复正常；与辉瑞合资公司逐渐步入正常运营。我们坚持前期观点：即2012年是公司调整的一年，未来随着高标准产能释放，肿瘤原料药业务恢复，合资公司步入正轨，公司将迎来新的快速发展时期。我们维持此前的盈利预测，2012-2014年EPS预测分别为0.63元，0.81元和1.09元，12个月目标价为21.0元。当前公司估值为2012年24倍，相对便宜，我们认为下半年随着肿瘤原料药订单逐渐恢复，长期投资者将迎来投资时机。
    风险提示：海外市场订单的不确定性；产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入；与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险