最新消息
    海正药业2012 年二季度/上半年收入同比增长16.3%/16.7%至人民币14.8 亿/29亿元，占我们全年预测的25%/49%。净利润同比下降53%/25%至人民币6,600 万/1.71 亿元，占我们全年预测的11%/29%，低于高华/市场16%/23%的同比增幅预测。
    要点：
    (1) 毛利率从2011 年的27.9%锐减403 个基点至23.9%（2012 年高华预测为25.9%），主要原因是由于公司抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造影响较大，高利润率抗肿瘤药（占公司制药业务收入/毛利的28%/50%）销售额同比下降1.6%。而在激烈竞争和药品降价政策的双重压力下，心血管（尤其是他汀类系列）/抗寄生虫/抗感染/内分泌药物的毛利率持续全线下降；
    (2) 息税前利润同比下滑36%，息税前利润率下滑563 个基点，主要因公司扩充销售团队、加强研发及劳动力成本上涨推动销售管理费用比率上升164 个基点；(3) 经营现金流同比上升66%至人民币2.27 亿元，这受益于应付帐款/其他应付款从2011 年底跃升423%/38%至人民币1.5 亿元/3 亿元；
    (4) 负债权益比从2011 年底的79.2%升至94.5%，其中短期借款和一年内到期流动负债同比上升45%/62%至人民币7.65 亿/3.28 亿元。
    分析
    我们预计海正药业的运营环境将面临持续挑战。在我们看来，因为原料药出口需求放缓趋于平稳、竞争导致的毛利率下降压力、公司未来潜在的高额折旧/资本开支，日益上涨的财务成本和巨大的流动资金需求不会在短期内得到缓解。
    此外，向国内成药制造商转型所需的时间可能长于预期，因为公司需为此从零开始建立自己的销售团队和渠道，这将在中短期内推高运营成本。