扣非后净利润下降42%，EPS0.20 元，大幅低于预期
    收入28.97 亿元（+16%），营业利润1.78 亿元（-35%），利润总额2.08 亿元（-25%），净利润1.76 亿元（-24%），归母公司净利润1.71 亿元（-25%），EPS0.20元；扣非后净利润1.30 亿元（-42%，大幅低于预期的下降20%），合每股0.15元。经营性现金流0.27 元/股。
    主业大幅下滑主要原因：1）2011 年存在压缩费用因素（2011 年管理费用同比下降，剔除会计变更影响预计管理费用小幅增长，销售费用同比持平），12H1管理费用大幅增加8530 万元（员工薪酬提升）；2）原料药出口价格大幅下降致原料药毛利率下滑10pp；3）受肿瘤药原料药国外下游制剂厂商更新制剂设备（设备陈旧需要更新）影响，公司部分高毛利率的肿瘤药原料药暂停供货（而去年供货较多），预计将延续到今年末（下半年预计有小量供货）。
    制剂业务较快增长
    上半年制剂业务5.2 亿元占工业收入比重38%增长30%，毛利3.87 亿元占工业毛利比重60%增长28%，其中腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新产品放量增长。
    风险提示
    1）大量在建工程转固计提折旧；2）原料药出口业务带来的业绩波动；3）预期中发改委对肿瘤药最高零售价降价。
    业绩短期受压，下调投资评级至 “中性”
    公司经过连续5 年的快速发展，2012 年是整固和缓冲期，预计2012 年业绩将面临较大压力。公司出口业务比重较大，业绩波动大难以准确把握，考虑到上半年原料药出口价格大幅下滑，肿瘤药原料药供货恢复预计要到明年，以及管理费用刚性增长，下调12-14EPS 至0.50/0.64/0.78（原预测0.70/0.88/1.07），同比增长-16%/27%/22% ， 其中主业EPS0.44/0.61/0.75 ， 同比增长-24%/39%/23%，下调投资评级至“中性”，但长期仍看好其产业升级路径并期待制剂比重不断提升、新品上市厚积薄发。
    2013 年应关注影响业绩较大的几个因素：原料药出口价格变化；肿瘤药原料药供货恢复情况；合同定制原料药生产线认证进展；费用集体；制剂业务增长。