2012 年前三季度业绩低于预期。2012 年1~9 月公司实现收入44 亿元，同比增长21.2%；净利润2.48 亿元，EPS 0.30 元，同比下降29.1%，低于我们0.35元、同比下降15%的预期；公司投资收益2130 万元（出售赛金60 万股），政府补助3284 万元（去年同期仅1105 万元），今年1~9 月扣非后净利润2.07 亿元，同比下降39.8%；每股经营性现金流0.44 元，同比增长24%。受产品价格下跌和肿瘤药出口萎缩等多方面因素的影响，综合毛利率下滑4.6个pp 至24%（母公司下降8 个pp），期间费用率上升1 个pp。
     第三季度收入增长提速，经营开始好转。从Q3的情况来看，收入同比增长31.4%，较Q1 和Q2 的增速16%明显加快；净利润同比下降36.9%（Q1 同比增2.8%，Q2 同比降47.2%），扣非后净利润同比下降34.9%（Q1 同比降32.4%，Q2同比降50.4%），主营情况开始出现好转。
     短期困难不改长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司主要原料药品种面临毛利率下滑的风险，新药研发进展较快但也意味着研发投入上升，人员薪酬上升明显，2012 年是公司业绩低谷。我们下调公司盈利预测，预计2012~2014 年收入增长23%、26%、25%，净利润增长-20%、28%、35%，实现EPS 分别为0.48 元、0.61 元和0.83 元（原预测0.60 元、0.74 元和0.97元，分别同比增长-1%、25%、30%），当前股价对应PE 分别为32 倍、25 倍和19 倍。我们认为，明年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，制剂国际化和安佰诺项目获得专项资金共9000 万元，我们仍看好公司长期发展，短期困难不改长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。