业绩简评
    2012 年前三季度公司实现营业收入43.98 亿元，同比增长21.18%；实现归属于母公司的净利润2.48 亿元，同比下降29.1%；扣非后净利润2.06亿元，同比下降40.16%；实现每股收益0.295 元，低于我们的预期。
    经营分析
    主营业务继续受订单和成本拖累：海正药物增速预计与今年中期持平（10%左右），依靠非海正药的增长，公司销售收入增速21%。由于成本压力，毛利率尚未恢复，环比持平同比下滑；前三季度毛利同比增速5.46%。分类别看：（1）API 当中肿瘤药继续受下游客户订单拖后影响，收入有较大同比幅度下滑；心血管毛利率环比由负转正；寄生虫药和兽药收入增长很好，毛利率也有提升，恢复到去年水平。（2）国内制剂业务增长平稳，前三季度预计20%以上的收入和利润增速。其中肿瘤药预计增长20%，内分泌、心血管增长较快。
    两项费用投入继续加大，预计四季度趋势延续：（1）研发费用增加较多，在上半年已经大幅增加的基础上（同比增加9000 万），三季度单季度管理费用同比再次提升3000 万；（2）销售费用增加较多，三季度单季度同比提升4000 万。预计随着辉瑞公司的运营展开，年底的费用增加趋势会延续。
    后期能促发公司业绩恢复的因素：（1）四季度杭州公司新产能通过认证后的释放；（2）四季度老厂区恢复正常生产、技术改进后的成本下降；（3）明年肿瘤药原料药客户恢复订单；（4）明年辉瑞合资公司开始贡献。
    盈利调整和投资建议
    考虑到公司费用投入的加大，我们下调公司2012-2014 年EPS 为0.46元、0.61 元、0.80 元，同比增长-23%、33%、31%。我们维持对公司一贯的判断：公司代表着国内企业通过产业升级突破发展的方向，这个过程中会有投入大于产出期，但长期看逻辑成立并值得等待。从看明年角度维持“增持”评级。
    风险提示：订单的恢复进程不达预期。