■获海外潜在重磅专利抗癌药销售授权，开创产业升级新模式。公司公告获Celsion 公司阿霉素热敏脂质体于中国大陆、港澳地区的独占许可和商标使用权。我们认为此事件对海正意义重大：既彰显国际企业对海正销售潜力的认可，更标志着公司产业升级迈上新台阶：海正从API 生产销售商升级为专利药授权生产销售商，未来将进一步升级为国内乃至全球创新药企业。
    ThermoDox 为十亿美金级别的潜在重磅专利抗癌药，今年1 月底，III 期临床试验将揭盲，如果成功，海正将享受专利药生产和销售两个环节的利润，盈利能力大幅提升。若数据不理想，海正的损失也仅为500 万美元。
    ■国内制剂花开两枝，将迎来大发展。公司从2006 年开始发展国内制剂业务，制剂业务收入逐年增长。2012 年公司对该业务进行了重大调整：1）与辉瑞成立合资公司，共同开发仿制药市场；2）聘请前辉瑞全国销售总监陈文德先生全面负责国内制剂销售队伍，充分授权；3）成立创新药和生物药事业部。合资公司定位高端仿制药；自有队伍侧重公司在研创新药，经过前期积累，海正在研产品梯队形成，现又获专利药授权销售，国内制剂业务将迎来大发展。
    ■产能衔接考验短期盈利。公司公告，2012 年净利润同比下滑35%-45%，折合EPS 为0.33-0.39 元。业绩低于预期是由于肿瘤原料药订单波动、合资公司费用、产品降价等。我们认为，公司正处于明确产业升级趋势中的暂时业绩青黄不接期。2013 年，合资公司费用将正常化，但自有销售队伍仍需投入，公司本部、富阳、如东几个生产基地间的生产转移涉及到药品批文的转移和产品线认证，原料药产能释放仍需时间。2014 年，公司创新药获批、产能衔接完成，将迎来快速增长。
    ■调整盈利预测，维持“增持-A”的投资评级和21 元目标价。结合公司业绩预告和公司产能衔接等因素，我们调整2012-2014 年公司EPS 分别至0.36/0.41/0.77 元（原预测0.46/0.60/0.83 元），同比（按全面摊薄后股本）分别增长-40%，16%，85%，公司产业升级稳步推进，2014 年将迎来快速增长，长期逻辑清晰，我们维持增持评级。
    ■风险提示：ThermoDoxIII 期临床试验失败的风险；海外市场订单的不确定性；有效产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入；与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。