报告摘要：
    推荐逻辑：2013年增长确定性最高，2014年有望延续增长势头
    1、 因2012 年煤价暴跌，公司煤炭贸易亏损近4 亿元。如果预期2013 年经济企稳回升，煤价在目前位置暴跌概率极小。公司煤炭贸易减亏（甚至盈利）确定性较高，有望增厚2013 年EPS0.3-0.4 元。
    2、 公司在2013 年有望现金收购集团资产，增厚EPS0.1-0.2 元。
    3、 2013 年整合矿有望贡献20%产量增量。
    4、 公司目前股价较2011 年11 月的定增价22.8 元有较大差距，因此公司2013 年的业绩释放，会较其他煤炭公司更为充分。
    经济回暖，煤价暴跌概率低，2013年煤炭贸易减亏确定性高
    公司2010 年贸易亏损超过1 亿元，2011 年仍有小幅亏损。2012 年国内煤价下跌20%以上，我们预计公司今年亏损4 亿元左右，拖累EPS0.4 元，这是今年公司业绩低于预期主因。但我们判断煤价从2013 年一季度开始将逐步提升，公司贸易将大幅减亏，即便按照此前亏损最大的10 年估算也将减亏3 亿元，折合EPS0.3 元左右。
    13年整合矿释放增长20%以上
    随着凌志达、大坪煤业等产能恢复，以及霍尔辛赫达产，12 年预计公司产量达到1100万吨，较11 年增长50%；权益产量750 万吨，增长40%，预计全年归属股东净利12 亿元，折合EPS1.2 元以上。2013 年公司整合共1080 万吨，2013 年开始陆续释放，韩家洼、鑫顺以及宏远煤矿将率先技改投产，预计13 年贡献产量200 万吨，盈利能力突出的霍尔辛赫预计也有50万吨左右的增产。13年产量较12年继续增长20%左右。即便考虑到价格及成本的变化，我们预计公司煤炭净利将达到15 亿元以上。
    集团剩余煤炭产能840万吨，后续注入预期强烈，2013年现金收购可期山煤集团旗下未注入上市公司的煤炭资产为整合的7 座煤矿和在内蒙的一处探矿权，预计14 年底前整合煤矿技改完成，全部注入上市公司。煤种主要为焦煤、动力煤。
    目前盈利较好的是草垛沟煤矿，实际产能100 万吨，2013 年产量预计50 万吨左右，净利润近1 亿元。另外，集团还拥有内蒙浩沁煤矿探矿权项目60%权益，该矿资源储量近23.9 亿吨，预计设计产能1000 万吨，集团承诺在条件成熟后注入上市公司。
    盈利预测及投资建议
    预计公司2012 年EPS0.81 元，随着贸易大幅减亏、整合煤矿释放、霍尔辛赫等矿扩产，预计公司2013~2014 年每股收益分别为1.48 元和1.85 元。如考虑现金收购煤矿，2013、2014 年公司EPS 分别增厚0.1 元和0.2 元，对应2013、2014年PE 仅有12 倍和9 倍，同时集团后续注入预期强烈，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：整合煤矿产能释放进度低于预期