上半年， 公司实现收入523 亿元，同比增长106% ，归属于母公司股东净利润为5.66 亿元，对应EPS 为0.57 元，低于市场预期。  报告摘要：  2 季度单季业绩环比下降。公司在上半年Q1、Q2 分别实现EPS0.31 元和0.26 元，业绩环比下降源于市场交易环境恶化，煤价加速回调， 且贸易业务产生亏损，在近期煤价企稳后4 季度经营或有改善。  经营活动现金流改善不明显。报告期公司经营活动现金流净额仍为-8.6 亿元，与营业收入的比例为-1.6%，回款存在一定压力。  煤炭生产量增价跌，成本掌控力加强。报告期内公司煤炭产量566 万吨，同比增长5%，来自霍尔辛赫、凌志达等矿增产以及鹿台山等增发注入矿井工程煤量的提高，全年总量可调性较强，预计本部主力矿增量约300 万吨，而明年注入矿的贡献将显著增强。此外，吨煤售价较去年下降64 元/吨至690 元/吨，吨煤成本仅提高8.5 元/吨，使得毛利率下滑4.8%，量价综合作用下利润总额仍增长40%，3 季度煤价压力存在，规模效应有望拉低成本形成对冲。  贸易业务亏损拖累业绩。由于煤炭开采业务利润总额约17 亿元，据此推算贸易业务预计亏损1-2 亿元，贸易量同比增长超过80%达到7170 万吨，收入大增110%，可见"统一营销"和全产业链布局效果显著，但受累于市场条件恶化，毛利率下滑1.3 个百分点至1.4%。  明年还看技改矿量产，二次注入预期后延。今年本部霍尔辛赫、凌志达矿将增产至满产状态，因此明年业绩增长仅来自技改矿，而集团二次注入的近900 万吨产能技改进度虽同步，但市场销售状况可能影响其注入兑现的预期。  调整公司评级为"增持"。下调未来3 年EPS 为1.21 元、1.9 元和2.4 元，公司仍处于高成长阶段，二次注入后产能将再翻番，但受煤价和贸易业务的拖累明显，估值上亦有一定折损，期待4 季度改善