12 年1-6 月上半年归属于母公司净利润同比下降4.2%至5.66 亿元，低于预期。公司收入翻倍，但净利润减少，毛利率和净利润率减半，低于预期，其中净利润率只有1.1%。少数股东权益和所得税的大幅增长也导致业绩低于预期。下半年贸易业务将面临更多挑战，盈利能力可能继续下降。2 季度公司净利润率环比已经从1.4%大幅下降至0.8%，3 季度盈利情况应该会更糟。我们将12-14 年盈利预测下调50%左右。基于19 倍12 年市盈率，我们将目标价下调至17.68 元，将评级由买入下调至持有。
    支撑评级的要点
    尽管主营业务收入同比大增106%至523 亿元，但由于利润率大幅减少、少数股东权益、所得税的大幅增长，上半年净利润同比下降4.2%至5.66亿元，低于预期。
    微利经营：利润率同比减半，净利润率只有1.1%，2 季度净利润率只有0.8%。
    贸易业务同比收入翻倍，但毛利却减少9%，毛利率只有1.2%。3 季度将面临更严峻的挑战。
    煤炭产量大幅增长66%至5.66 万吨。综合煤炭售价下跌8.4%至691 元。
    吨煤成本上涨2.8%至300 元。吨煤毛利大幅下滑16%至391 元。
    保守起见，我们的盈利预测没有考虑今年可能发生的资产注入的并表，而是放到明年。预计今年煤炭产量1,200 万吨。
    煤炭产量对业绩更为敏感，不排除公司下半年加大产量弥补业绩。
    评级面临的主要风险
    下半年贸易业务盈利能力可能低于预期。
    估值
    由于下调了煤价假设和利润率假设，我们将12-14 年盈利预测下调了46%、58%、53%。基于19 倍12 年市盈率，我们将目标价由29.31 元下调至17.68 元，将评级由买入下调至持有。