季度业绩环比下滑16.8%，毛利率明显下滑
    上半年公司实现EPS 0.57 元，同比下滑4.2%，1、2 季度EPS 分别为0.31元和0.26 元。2 季度业绩环比下滑16.8%，主要由于煤价下跌导致毛利率下滑；上半年，公司煤炭贸易与煤炭开采业务毛利率分别为1.4%和56.6%，同比分别下滑1.3 个和4.8 个百分点。
    产量同比大幅增长，贸易吨煤毛利下降明显
    煤炭开采：上半年公司原煤产量566.42 万吨，同比增长66.2%，增量主要来自霍尔辛赫煤矿的逐步达产，其他在产矿生产的恢复正常和产能挖掘，以及部分整合矿井的工程煤。按原煤产量口径测算，上半年公司吨煤价格和吨煤成本分别为690 元/吨和300 元/吨，同比上涨-8.5%和2.7%。
    煤炭贸易：上半年煤炭贸易量7169.7 万吨，同比增长80.59%；公司贸易业务吨煤毛利8.9 元/吨，同比下跌51.7%或9.5 元/吨。
    下半年产量环比改善明显，13 年整合矿逐步释放
    下半年公司业绩环比有望显著改善，主要体现于：（1）产量环比提升，主要来自霍尔辛赫全面达产，以及凌志达、大平生产恢复正常，预计产量增加约150 万吨；（2）下半年随着产量的进一步释放预计全年吨煤成本有望下降5-10%；（3）上半年由于2 季度煤价快速下跌，预计贸易业务亏损幅度达到约1.5 亿元，预计下半年煤价基本平稳的背景下贸易将明显减亏。公司13-14年产量来自整合煤矿（产能合计1080 万吨）。
    盈利预测：预计12-14 年公司EPS 分别为1.34 元、2.01 元和2.85 元，13年PE 将下降至14 倍，考虑到公司下半年改善，整合矿的产量释放以及资产注入预期，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易业务下半年亏损低于预期，整合矿进展较慢