投资逻辑
    2011 年的生产经营回顾——煤炭开采盈利能力维持稳定：2011 年公司实现煤炭产量743 万吨，实现煤炭销量661 万吨。其中煤炭生产业务中的主力矿井依然依靠原有的长治经坊煤业（75%）、凌志达煤业（63%）和大平煤业（35%）。2011 年分别实现煤炭产量325 万吨、30 万吨、98 万吨。两个在建矿井中铺龙湾煤业2011 年达产，实现产量130 万吨，而另一在建矿井霍尔辛赫煤业（65.97%）实现煤炭产量160 万吨，尚未达到300万吨核定产能。其中经坊煤业依然是盈利能力最强的矿，该矿实现精煤销量243 万吨（其余做煤泥、混煤销售），实现净利润115738.9 万元，折合实现吨煤净利润356.12 元，较2010 年352.12 元/吨水平基本持平。接下来依次为大平煤业和霍尔辛赫煤业，分别实现212.86 元/吨和189.05 元/吨，较2010 年水平下降50-70 元/吨。
    2012 年至今煤炭价格稳中小幅下降、全年产量规模再创新高：2012 年公司在产的霍尔辛赫煤业将达产，凌志达煤业也将恢复产量规模。不考虑整合矿井，仅依靠上述自身矿井全部达产，可贡献1160 万吨煤炭产量。从历史上看，公司一般存在前低后高的生产习惯。截止到4 月份，公司现有矿井共实现煤炭产量356 万吨，任务完成度31%。2012 年1-4 月份各矿加权平均售价来看，除去生产尚未达正常状态的凌志达煤业，其余矿井售价较2011 年全年价格尽管有所下滑，但下滑幅度并不大，幅度控制在5-27 元/吨。尤其大平煤业今年一季度均价还实现了逆势上涨30 元/吨。
    2012 年业绩依靠现有矿井达产、未来3-5 年成长性优异：我们认为，2013年公司注入整合矿井产量有望达到联合试生产阶段。将为公司现有产量提供持续不断的增长。未来3-5 年，公司年均复合增长率有望达到20%以上，成为煤炭企业中难得的高成长品种。
    投资建议与盈利预测
    我们持续看好公司优异的成长性以及充分享受现货煤价上涨的优势，继续维持增持评级。
    我们小幅调整了公司 2012-2014 年的盈利预测，预计实现EPS 为1.652元、2.961 元、4.22 元。目前对应2012-2013 年PE 为17.39x、9.71x。
    风险
    整合矿井产量释放进度放缓。全行业煤价加速下滑。