业绩基本符合预期。公司11 年实现营业收入698 亿元，同比增长80%，营业利润24.6 亿元，同比增长23%，归属上市公司股东净利润11.2 亿元，同比增长48%，实现每股收益1.45 元，基本符合我们预期。公司12 年一季度实现营业收入216.5 亿元，同比增长102%，实现每股收益0.31 元，同比增长10.7%。
    符合我们预期。公司拟每10 股派发现金股利3 元（含税）。
    产量提升开采板块业绩，贸易板块略有亏损。受凌志达未能达产影响，11 年煤炭开采成本大幅上升，吨煤开采成本297 元，同比增长67%（2010 年吨煤开采成本177 元），毛利率59%，同比下降20%（10 年为71%），但煤炭产量增长可观，11 年实现产量741 万吨，同比增长22%（10 年产量607 万吨），吨煤综合售价726 元/吨，同比增长3%（10 年综合售价706 元/吨），煤炭生产板块11 年归属母公司净利润11.7 亿元，同比增长17%（10 年归属母公司净利润10 亿元），贡献EPS1.18 元/股。11 年煤炭贸易板块亏损0.5 亿元（10年贸易板块净利润0.3 亿元），贡献EPS-0.05 元/股。
    集团资产注入值得关注。集团承诺在11 年非公开发行完成后的4 年限期内和5年限期内将数量不低于80%和全部煤矿注入山煤国际。集团规划到2015 年末，上市公司市值突破1000 亿元，煤炭贸易量突破2 亿吨，煤炭产能达到5000 万吨，集团现有煤矿完全注入后上市公司资源储量将达到48 亿吨，产能达3910万吨，权益储量为31 亿吨，权益产能2553 万吨，分别是目前的2.4 倍和1.8倍。12 年集团可能再次注入山西整合的煤矿（资源储量5.93 亿吨，产能840万吨，权益产能532 万吨）。
    12 年业绩看点。12 年业绩主要受益于凌志达、大平及霍尔辛赫达产带来的产量提升，预计12 年合计贡献产量增加330 万吨，同比增长43%（权益产量增加140 万吨，同比增长33%）。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年每股收益分别为1.73元、2.73和3.04元，分别同比增长53%、58%和11%，成长性良好。同时，公司具有强烈的集团资产注入预期。按照13年业绩给予15倍P/E，目标股价41元，继续给予强烈推荐的投资评级。