主要内容： 
    公司2011年实现营业收入697.61亿元，同比增长79.62%，归属母公司股东净利润11.16亿元，同比增长48.11%，每股收益1.45元。2012年1季度实现营业收入216.48亿元，同比增长101.94%，归属母公司股东净利润3.09亿，同比增长45.91%，每股收益0.31元。2011年年报分红预案拟10派3元。
    煤炭产量与贸易量均大幅增长。2011年煤炭产量再创新高，生产原煤741.54万吨，同比增加134.06万吨，增长22.07%。煤矿开采业务实现营业收入53.81亿元，同比增长45.02%。煤炭贸易业务完成贸易量1.09亿吨，同比增加4447万吨，增幅为68.45%；煤炭贸易业务实现营业收入615.67亿元，同比增长171.19%。
    改扩建煤矿逐步达产，新注入煤矿投产延续增长。公司原有的经坊、凌志达、大平、霍尔辛赫和铺龙湾煤业经过改扩建后，预计今年将新增煤炭产量160万吨。其中经坊煤业盈利能力最强，霍尔辛赫矿是2012年产量增长主要来源。去年通过定向增发收购母公司的鹿台山、豹子沟、左云长春兴、韩家洼、东古城、鑫顺和左权宏远煤业等7个矿井产能共计870万吨，部分今年开始投产，预计贡献产量约70万吨左右，2013-2014年新注入煤矿产能将逐步快速释放。
    贸易业务发展迅速。2011年煤炭贸易量1.09亿吨，同比增长68.45%；煤炭贸易业务实现营业收入615.67亿元，同比增长171.19%；煤炭铁路发运量3558万吨，同比增长53.2%，创造了公司铁路发运历史新高。在山西省资源整合的背景下，公司仍能保持煤炭贸易量迅速增长，实现产运销一体化格局和贸易的量效并举。货源组织除在山西外，还在陕西、内蒙等多个省份及依靠国际市场进口组织配置资源，通过国内销售、出口两个市场扩大销售规模，增加煤炭销售渠道，实现了货源组织和市场销售的双向延伸。
    毛利率略有下降，成本费用控制较好。2011年公司销售毛利率7.38%，同比去年9.09%下降1.71个百分点。2012年1季度销售毛利率6.35%，同比去年9.20%下降2.85个百分点。煤炭贸易数量增加，贸易业务营业收入同比大幅增长是毛利下降的主要原因。2011年公司期间费用率为3.55%，同比微降0.03个百分点；2012年1季度期间费用率为2.62%，稳中略降。去年在煤炭产量增长22.07%、贸易量增加68.45%的情况下，成本费用控制较好。
    集团煤矿资源成熟后仍有注入预期。公司是山西煤炭进出口集团控制的从事煤炭开采及煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团还有万家庄、恒兴、草垛沟、河曲旧县露天矿及陆成矿等合计资源量7.5亿吨，产能840万吨，尚未注入的煤矿将继续完成改扩建建设，取得经营资质和资格。集团积极参与山西省煤炭资源整合，并公开承诺在上次非公开发行完成后的4年限期内将数量不低于80%的煤矿注入公司。
    盈利预测与投资评级。今年煤炭产量增长主要来自霍尔辛赫煤矿逐步达产与新注入煤矿投产，预计未来三年煤炭权益产量增长率分别为27.71%、34.94%、27.35%，产量增幅在煤炭上市公司中居前。在限价后煤价稳中趋弱情况下，产量保持可持续增长，财务指标稳健的公司值得关注。看好公司未来的产量扩张，预计2012年-2014年EPS分别为1.88元、2.52元和3.01元，对应17倍PE，未来6个月目标价31.96元，维持"买入"的投资评级。
    风险因素。（1）新注入煤矿投产时间不确定性；（2）煤价波动影响贸易业务盈利。