山煤国际(600546.SS/人民币25.01，买入)公布业绩快报，2011 年归属于母公司净利润同比增长49%至11.3 亿元，低于我们预计的12.3 亿元。2011 年摊薄前基本每股收益1.5 元，折合摊薄后每股收益1.13 元，低于我们1.28 元的预测。
    2011 年第四季度归属于母公司净利润只有0.93 亿元，比2011 年第三季度的4.58 亿元环比大幅下降80%，也大幅低于2011 年第一、二季度平均净利润2.88亿元。四季度业绩环比大幅下降的原因我们认为是利润率的大幅下降，因为公司2011 年营业收入为697 亿元，反而高于我们预期540 亿元的29%。公司的营业利润率由2010 年的5.1%大幅下降到2011 年的3.5%，净利润率由2010年的2.0%下降至2011 年的1.6%。我们预计业绩低于预期可能仍由贸易业务引发，因为公司贸易业务盈利情况难于把握，此外可能也与煤炭行业普遍在四季度较大幅度计提成本、费用有关。