事件  
    公司公布2011 年业绩快报  
    2011 年公司实现收入696.7 亿元，同比增长80.29%；实现归属母公司净利润11.265 亿元，同比增长49.06%，业绩低于我们预期的12.99 亿净利润，加权平均EPS1.5，摊薄EPS1.14 元，四季度单季EPS0.1 元，较三季度的0.46 元大幅下滑。  
    简评  
    收入增长超预期，但利润增长低于预期  我们认为公司四季度单季收入是285.03 亿元，较三季度单季的160.17 亿大幅增长，远高于我们的预期。但单季利润增长仅仅为9307 万元，大幅低于三季度的4.58 亿。我们认为有以下原因：1） 四季度霍尔辛赫产量放缓，全年产量接近140 万吨，低于我们此前预期的150 万吨量（详见我们前期的调研纪要），2）凌志达和大平矿均较2010 年产量大幅下滑，凌志达由于倒面产量从2010 年的60 万吨下滑至26 万吨，大平产量从144 万吨下滑至90 万吨（估算数）。3）四季度贸易业务可能亏损，由于贸易业务盈利能力与煤价趋势正相关，四季度以来煤价持续走弱降低了公司盈利能力，这是造成增收但未增利的原因。4）四季度费用计提力度可能加大。  业绩低于预期无碍2012 年业绩，仍具很好的投资价值  我们认为，公司业绩低于预期无碍于投资价值，从2012 年增量来看，有以下几点使得公司业绩仍保持高增长：1）凌志达、大平产量正常化，目前凌志达已完成工作面搬迁，预计2012 年能基本达到核定产能，届时盈利能力将大大增强；大平煤矿工作面倒面也完成，2012 年产量也有望增加40-50 万吨；2）霍尔辛赫放量。2011 年霍尔辛赫四季度产量放缓，全年不到140 万吨产量， 离300 万吨核定产能尚有翻番的能力。3）公司从同煤集团引进的煤炭专家，主抓技改矿，此次增发注入的矿投产时间有望提前。  
    中期成长仍佳，期待下一轮资产注入，维持买入评级  
    我们认为公司中期成长性仍佳，且集团现存的840 万吨（权益501.6 万吨）产能也有望在未来陆续注入。2012、2013 年将是公司技改矿集中释放业绩的两年，业绩成长性颇佳。我们小幅调整公司2012、2013 年EPS 为2.19（原2.29）、3.17 元，维持买入评级，目标价30 元。