公司成长性好，未来三年权益产量复合增速38%，公司大部分煤矿在13 年投产，13 年动态P/E 仅9 倍。按照13 年15 倍P/E 估值，目标价43 元，此外12 年有资产注入预期和业绩可能超预期，维持对公司强烈推荐的投资评级。
    现有煤矿未来三年产能逐步释放，权益产量复合增速38%。公司产量增长主要来自原有在建煤矿逐步达产，以及注入煤矿整合技改完成投产。预计2011-14年煤炭权益产量分别为565 万吨、835 万吨、1381 万吨和1486 万吨，同比分别增长33%、48%、65%和8%。未来三年权益产量复合增速为38%。
    集团承诺资产注入。集团承诺在11 年非公开发行完成后的4 年限期内和5 年期限内将数量不低于80%和全部煤矿注入山煤国际。集团规划到2015 年末，上市公司市值突破1000 亿元，煤炭贸易量突破2 亿吨，煤炭产能达到5000万吨，如果完全注入，上市公司资源储量将达到48 亿吨，产能达3910 万吨，权益储量为31 亿吨，权益产能2553 万吨，分别是目前的2.4 倍和1.8 倍。
    12 年集团可能再次注入山西整合的煤矿：集团在山西整合资源中剩余7 个煤矿尚未注入，其资源储量5.93 亿吨，产能840 万吨，权益产能532 万吨。
    根据各煤矿建设、技改及各项手续状况判断，集团在山西整合的剩余煤矿可能在12 年先行注入。
    盈利预测：预计11 年—14 年EPS 分别为1.21 元、1.86 元、2.86 元和3.17元，同比分别增长58%、54%、53%和11%。未来三年业绩复合增速38%。
    12 年业绩未考虑整合煤矿投产的业绩贡献，按照目前技改进度，12 年整合煤矿可能贡献产量240 万吨，权益产量158 万吨，按照吨煤净利200 元/吨计算，业绩贡献3.2 亿元，可增厚EPS 达0.32 元。
    13 年9 倍P/E+资产注入预期，维持强烈推荐评级：公司大部分煤矿属于在建和技改煤矿， 13 年后业绩才得以充分释放。按照13 年15 倍P/E 估值，目标价43 元。目前股价稍高于22.8 元的定增价格，对应12/13 年P/E 为13/9倍，此外12 年有资产注入预期和业绩可能超预期，维持强烈推荐的投资评级。
    风险提示：宏观调控影响经济下滑超预期，后续资产注入进展慢于预期