报告摘要：  
    去年4 季度业绩释放不足。去年各季EPS 贡献分别为0.29 元、0.48 元、0.61 元和0.07 元，其中4 季度大幅下滑可能源于本部矿产量减少、贸易景气度下降及成本费用集中计提所致，今年1 季度已有改善。  经营活动现金流净额下降70%。公司经营现金流减少可能源于产品销售增加但收现滞后，且贸易业务快速扩张占用大量资金。  增发完成奠定煤炭主业高成长基础。去年煤炭产销742 万吨，增长22%，超出预期，综合售价提高115 元，使得开采业务收入增长45%， 而吨煤成本也上升119 元，毛利率下降近12 个百分点。分矿看，经坊业绩增加近0.69 亿元，霍尔辛赫及铺龙湾增加1.1 亿元，但凌志达和大平有所减少。今年公司产能释放动力充足，凌志达倒面完成后复产、霍尔辛赫逐步满产及注入矿陆续投产均可带来增量，未来3 年权益产量年复合增速也可达35%，且二次注入随时可启动。  贸易业务强势扩张，盈利明显改善。去年公司完成贸易量1.09 亿吨， 增长68.5%，创出历史新高，实现收入615 亿元，增长171%，毛利率回升至2.4%，在货源多元化、储配煤基地建设及内部管理架构调整后，公司对市场风险的控制力逐步增强，业绩有弹性。然而，4 季度以来由于港口限价，中间商盈利下降可能形成一定的拖累。  维持公司"买入"评级。预计未来3 年EPS 为1.86 元、2.83 元和3.6 元，目前估值合理，若下半年贸易景气好转，注入矿投产进度加快， 业绩仍有超预期的可能，继续看好其高成长性。