11 年业绩符合预期 
    11 年公司实现EPS1.13元，同比增长 47.7%。 1-4季度EPS分别为0.22 元、0.36 元、0.46 元和0.08 元，4季度业绩环比下降81.9%，主要由于毛利率下滑以及税收因素影响， 4 季度实际税率达52.8%； 12Q1 实现 EPS0.31元/股，同比增长 42.5%；11年公司毛利率 7.4%，同比下滑1.7个百分点。其中，煤炭开采业务毛利率59.2%，同比下滑11.8个百分点； 贸易业务毛利率2.4%，同比提升 0.43 个百分点；利润分配预案：每 10 股现金红利3 元（含税）。
    吨煤售价同比上涨约 19%，煤炭贸易量同比增 69% 
    11 年公司原煤产量742万吨，同比增长 22.1%，吨煤收入726 元/吨，同比上涨 18.8%；11年完成贸易量1.09 亿吨，同比增长68.5%，贸易业务毛利率2.41%，同比提升0.43个百分点。
    12 年增长主要来自霍尔辛赫达产，13年整合矿大部分投产 
    12 年公司增长主要来自于霍尔辛赫达产，以及凌志达新煤层基建完成后的产量恢复。预计公司的整合矿，2012-14 年分别贡献产量110万吨、790 万吨和1080万吨；权益产量66 万吨、474万吨和655万吨。
    集团剩余的整合煤矿，未来有望陆续注入 
    集团在临汾、忻州和大同地区拥有整合产能约 750万吨，在内蒙古地区拥有华兴工贸 60%股权。我们认为集团的整合煤矿，基本不存在注入障碍。 
    盈利预测 
    我们预计公司 2012-14年每股收益为 1.73、2.79 和3.17 元，年均复合增长率43%。其中2013 年的市盈率为 10 倍，低于行业平均的11倍。