公司 12 年中报业绩0.57 元/股，同比下滑4.2%，低于申万预期0.64 元/股。
    公司上半年年实现营业收入522.58 亿元，同比增长106.3%，实现归属上市公司净利润5.66 亿元，同比下滑4.2%。公司上半年完成原煤产量566.42 万吨，同比增加225.56 万吨，同比增幅为66.2%，其中经坊180 多万吨，霍尔辛赫134 万吨，大平、铺龙湾、凌志达产量在80-90 万吨左右，凌志达、霍尔辛赫和铺龙湾是主要增长点。煤矿开采业务实现营业收入39.09 亿元，同比增长52.1%。公司完成煤炭贸易量7169.71 万吨，同比增加3199.47 万吨，增幅为80.6%，煤炭贸易业务实现营业收入449.73 亿元，同比增长110.0%。
    业绩低预期原因在于煤炭贸易和其他贸易业务毛利率下滑过快。上半年煤炭开采业务毛利率56.57%，较11 年同期下滑4.8 个百分点，相比11 年全年下滑2.63 个百分点，一方面原因在于二季度后期煤价大幅度下滑，另一方面原因是铺龙湾和凌志达两个煤质略差的煤矿产量占比提升所致；上半年煤炭贸易业务毛利率仅为1.41%，较11 年同期下降1.33 个百分点，相比11 年全年下降1 个百分点，煤价超预期下滑和港口煤比例大幅提升是主要因素；其他贸易业务毛利率为0.57%，同比下滑4.93 个百分点，相比去年全年下滑5.55 个百分点，且其他贸易上半年收入32 亿元同煤炭开采业务相当，毛利率大幅下滑对公司业绩影响巨大。
    公司二季度单季业绩 0.26 元，环比一季度下滑16.8%。公司二季度单季原煤产量307 万吨，环比一季度259 万吨增长18.7%，二季度单季实现总营业收入306.1 亿元，环比一季度提升41.4%，但价格下降太快使得毛利率下滑0.9 个百分点（从6.4%降至5.3%），最终导致业绩环比下滑。
    公司现金流状况基本正常，没有明显恶化。公司上半年应收账款64.74 亿元，同比增长94.3%，基本上同收入增长和贸易煤增长幅度相当，预收款34.01 亿元，同比下滑2.7%，也基本持平；经营活动所产生的现金流量净额为-8.58亿元，比去年同期-9.69 亿元有所好转。
    下调 12 年业绩预测至1.45 元/股（原先为1.67 元），当前估值14.6 倍，处于行业平均估值水平。预计13-15 年业绩分别为2.02、2.30、2.61，内生增长性依然非常突出。由于煤炭贸易和其他贸易业务毛利率低于预期较多，所以此次假设主要调整了煤炭贸易和其他贸易业务的成本和价格预测。我们认为公司下半年成本控制的效果将逐步显现，前期集团增持彰显新董事长对于资本市场的重视以及集团对公司后续成长的信心，集团其余整合矿注入预计始终存在，维持增持评级。