投资要点：
    公司煤炭权益产量有望2 年翻番。公司在建整合矿产能1140 万吨，权益产能730 万吨，预计13 年开始陆续投产，预计13-15 年分别贡献增量350、1090和1200 万吨，预计13-15 年分别增厚EPS 0.35、0.83 和0.92 元/股。此外，集团整合矿预计未来两年陆续投产，资产注入预期将逐步增强。
    随煤价走势趋稳和公司营销体系变革，13 年煤炭贸易有望明显减亏。公司煤炭贸易毛利受煤价走势影响较大，12 年煤炭内贸预计亏损超过2 亿，海运贸易预计亏损1.5 亿，敏感性测试：公司煤炭贸易毛利率12 年中期较11 年下滑1.1 个百分点，未来每提高0.1 个百分点，EPS 将相应增加0.06 元/股。同时，公司主动变革营销体系，各分子公司为避免亏损将改变采销模式，更多以销定采，价格锁定，赚取稳定的转手费用，有望大大降低贸易业务的价格风险。此外，12 年新董事长上台，对积压的库存进行了清理，13 年煤炭贸易业务有望轻装上阵。
    公司冶金煤企业属性常被投资者忽视，焦煤价格弹性可期。公司13 年冶金煤产量占煤炭产量70%左右，冶金煤业绩贡献占煤炭开采板块85%左右。如果焦煤坑口含税价依次提高25、50、75、100 元/吨，预计公司EPS 相应将增加0.08、0.16、0.24、0.32 元/股。
    公司社会负担轻，成本控制力好。预计12 年公司人均产量1220 吨，在同类上市煤企中排名前列。公司离休人员占在职人员比例为零，表明公司社会负担较轻，工资上涨压力较小。
    上调公司 12 年EPS 至0.84 元/股（原预测0.78 元/股），13 年EPS 至1.40元/股（原预测0.95 元/股）、14-15 年EPS 分别为1.97、2.22 元/股。上调盈利预测主要是考虑到四季度以来的煤炭价格反弹以及煤炭贸易模式转变。公司13 年PE 估值仅13 倍，远低于行业平均22 倍估值，具备明显估值优势，且当前股价较定增底价22.5 仍有20%左右折价，安全边际较高，考虑到公司未来2 年高速内生成长及资产注入预期给予公司18 倍的估值，目标价25 元，上调评级至“买入”。