事件： 民生银行今日公布2012年半年报，上半年实现营业收入514.6 亿元，同比增长32.4%，其中利息净收入378.7 亿元，同比增长28.2%，归属母公司净利润190.5 亿元，同比增长36.9%，每股收益0.69 元。期末公司总资产25,941 亿元，比年初增长16.4%，生息资产24,726 亿元，比年初增长15.9%，总负债24,394 亿元，比年初增长16.4%，付息负债23,268 亿元，比年初增长15.8%，净资产1,547 亿元，比年初增长15.4%，每股净资产5.28 元。（详见数据列表第一部分：半年报概述） 点评： 民生银行的业绩符合我们的预期，主要是公司上半年仍然进行了稳健的拨备计提，进而将拨贷比水平提升至2.43%，业绩管理的倾向明显。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升15.7%，净息差提高了14bps。民生银行核心品牌的商贷通业务在公司贷款占比已经接近20%，我们判断其今年的发展将以整固优化为主，余额占比将会维持在一个合理的水平。而从按揭贷款余额的下降中我们也可以看出公司战略转型的决绝，我们看好民生银行业务转型的前景，并预测今年将会成为其管理体系提升的重要阶段。 民生银行所坚持的商贷通业务方向符合未来银行业的发展趋势，特别是在这一细分市场，由于规模和管理要求的双重制约，使得大型银行和地区城商行进行有效参与的意愿以及管理系统各有不足。而在中型股份制中真正提出大力叙做小微企业的上市公司也仅有3家，从而形成了一定的专属领域。我们认为民生银行未来的业绩增长驱动主要来源于存量信贷资源向以商贷通为代表的高效信贷投向领域转移，而这一过程中其持续的业绩增长以及良好的资本效率将不断得到资本市场的认可。 我们调整对公司2012年和2013年EPS的判断，修改后的预测值为1.21元和1.38元，预计2012年底每股净资产为5.91元（不考虑分红和再融资事宜），对应的2012年和2013年的PE分别为4.9和4.3倍，对应2011年底的PB为1.0倍。作为未来2年复合增长预计不低于15%的良好品种，我们继续维持增持的评级。