盈利能力下滑明显，估值不便宜
    13 年1-9 月归属于母公司净利润同比下降35%至6.65 亿元，符合预期。
    主营收入增长81%至749 亿元，主要由于贸易业务规模扩大。但贸易业务利润微薄，加上煤价下跌，毛利率由9.2%下滑至5.5%，净利润率由2.5%下滑至0.9%，3 季度净利润率下降至只有0.4%，微利经营。1-9 月净资产收益率由28%下滑至6.7%。公司目前的估值不便宜，基于17 倍13 年市盈率，我们将目标价下调至17.17 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司前三季度实现归属母公司净利润6.65 亿元，基本每股收益0.67 元/股，同比下降34.8%。主营业务收入同比大幅增加80.9%至748.95 亿元，主要得益于贸易业务规模扩大。
    微利经营：利润率下降明显。其中毛利率从9.2%下降至5.5%，净利润率更是从2.5%下滑至0.9%，3 季度净利润率下降至只有0.4%。
    3 季度净利润环比下降61%至9,900 万元，符合预期，下降幅度较大主要由于公司全部为市场煤且贸易受景气下滑影响更大。尽管公司曾计划用增产弥补对业绩的损失，但看起来作用不明显。
    1-9 月净资产收益率由去年同期的28%下降至只有6.7%。
    少数股东权益占税后利润的48%，未来产量的增量里少数股东权益增长会比较明显。
    评级面临的主要风险
    少数股东权益占利润比例较高，对业绩影响较大。
    贸易业务的盈利情况难以把握。
    资产注入时间性不确定。
    估值
    由于下调了煤价假设，上调了少数股东权益，我们将12-14 年盈利预测下调了16%、14%和10%。基于17 倍13 年市盈率，我们将目标价由17.68元下调至17.17 元，维持持有评级。