2013 年磷产业景气有望回升，兴发集团磷矿扩产加速，首次评级为买入建议理由
    我们首次覆盖兴发集团并给予买入评级，12 个月目标价为人民币21.94 元，相对于当前股价有32%上行空间。兴发集团是中国一体化磷化工龙头企业，拥有突出的磷矿资源和廉价水电资源优势。公司磷矿品位高于国内平均水平，受益于中国持续的磷矿资源整合。磷矿石产销量增长是公司未来利润增长的主要推动力。我们预测公司磷矿石权益产能将从目前的295 万吨增加至2015 年600 万吨左右。
    同时公司积极发展下游磷铵及精细磷酸、磷酸盐业务，来实现磷矿价值的变现。
    我们预测公司2012－2014 年EPS 为0.90/1.18/1.43 元，增长率分别为41%/31%/21%。
    推动因素
    (1) 2013 年国际磷产业景气有望温和回升。2012 年国际粮食价格上涨，北美磷铵库存低于过去5 年平均水平15%，以及磷铵价格位于2 年低位有利于2013 年农业旺季国际磷铵价格表现。2013 年国际磷矿、磷肥扩产有限，磷矿价格有望坚挺。 (2) 兴发集团磷矿产能将加速扩张。公司目前拥有295 万吨磷矿石产能，根据扩产规划到2015 年权益产能将实现翻倍，达到600 万吨左右。2012 上半年公司磷矿产品毛利率为78%，盈利能力强。2013 年我们预计公司磷矿石产销量有望增长80－100 万吨，增幅超过25%。(3) 磷铵业务2013 年开始贡献盈利。子公司宜都兴发磷铵业务近日试车成功，预计年内能够实现销售。磷矿自给及运输优势将保障公司磷铵业务实现盈利。
    估值
    我们沿用一直使用的P/B vs ROE 估值方法，给予兴发集团18%的估值溢价，以反映过去1 年兴发集团相对可比公司18%的P/B 溢价水平。基于3.1 倍的2013年预期P/B 以及18%的2013 年预期ROE 得出目标价21.94 元，隐含上行空间32%，给予买入评级。
    主要风险
    印度2013 年超预期下调磷肥补贴导致印度磷肥进口减少；公司磷矿石产能扩张速度低于预期；宜都兴发磷铵项目产销情况弱于预期。
    所属投资名单
    亚太买入名单