投资要点
    事件：
    兴发集团公布2012年三季报，1-9月实现营业收入74.04亿元，同比增长46.9%，实现营业利润3.37亿元，同比增长33.3%，实现归属于母公司的净利润2.52亿元，同比增长30.9%。按3.65亿股的总股本计算，实现EPS 0.69元（扣除非经常性损益后EPS为0.72元），每股经营性现金流为0.70元。其中7-9月实现营业收入27.08亿元，同比增长53.4%；实现归属于母公司的净利润为9261万元，同比增长17.1%，实现EPS 0.25元。
    点评：
    兴发集团上半年业绩略低于我们前期EPS为0.73元的预测，若排除非经常性损益则相差不大，公司前三季度经营延续了较快增长态势。
    贸易规模持续扩大是收入增长主因。1-9月公司实现营业收入74.04亿元，去年同期为50.39亿元，同比增长46.9%；其中7-9月实现营业收入27.08亿元，同比增长53.4%。我们判断公司贸易规模持续扩大是收入增长的主要原因。此外磷化工产品价格回升也推动其工业业务有所增长。
    盈利能力总体维持稳定。公司1-9月综合毛利率为12.69%，同比下降0.65个百分点；其中7-9月综合毛利率为12.56%，同比下降2.8个百分点。
    我们认为公司综合毛利率下滑应为贸易业务占比提升后的正常体现；工业业务中，公司磷矿石业务仍维持较高景气，但磷酸盐等业务受经济低迷拖累，盈利能力下滑较为明显
    投资收益大增侧面印证草甘膦高景气。7-9月公司实现投资收益2608万元，增长幅度显著（去年同期和今年上半年分别为33万元和316万元），主要来自泰盛化工（生产草甘膦）、金信化工（生产甘氨酸）等联营企业，这也从侧面印证了目前草甘膦行业的高景气。
    未来整体将保持稳健增长态势。前三季度公司收入保持快速增长，盈利能力和期间费用率则基本稳定（财务费用由于借款金额增加相对增加较多），整体所得税率的下降则对利润增长影响正面；展望后市，我们认为磷肥项目（目前处于试生产阶段）及后续矿山产出的增加和新建矿山的投产将构成公司持续增长的重要动力。
    维持“增持”评级。兴发集团是资源价值突出的国内磷化工领先企业，未来磷肥业务有望成为公司新的增长点；长期而言，伴随后坪、瓦屋等地探矿工作的深入，公司资源储量有望进一步增加；而公司与瓮福集团在磷矿石综合利用（湿法磷酸、电子级磷酸及氟碘资源回收）、天然气化工等方面的合作将显著完善公司在磷化工领域的综合竞争实力。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.85、1.22、1.52元（考虑增发对盈利和股本的影响），维持“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求低迷风险、新建项目投产进度和盈利能力不达预期风险。