事项：近期我们调研了兴发集团，主要观点如下：
    公司 2012~2015 年磷矿石产量稳步增长。公司成功收购磷化公司100%股权后，公司磷矿石储量上升到2.22 亿吨，磷矿石总产能达到485 万吨，磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014 年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV 矿段探矿有序进行，瓦屋IV 矿段探矿进入探矿后期，预计2013 年会有探矿结果，2014 年形成产量。公司2012~2015 年磷矿石产量稳步增长，磷矿石价格中长期趋势看涨， 磷矿石量价齐升为公司未来主要增长点。
    公司磷肥项目预计2012 年4 季度贡献产量。公司拥有丰富的磷矿资源储量，但中低品位磷矿未得到完全充分利用，磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用，公司在宜都生产磷肥有显著优势，宜都靠近沿江，有铁路，也有公路，水路等，运输优势非常明显。公司60 万吨磷肥项目2012 年3 季度正在试车，预计4 季度会形成产量，依托磷矿石资源优势，公司磷肥业务有望保持较高毛利率水平。
    干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。公司目前磷化工产品以干法磷酸工艺为主，三聚磷酸钠产能为20万吨，下游行业需求基本平稳，未来五钠产品产销量将维持现有规模。六偏磷酸钠主要应用于食品防腐剂和保鲜剂，需求也相对稳定。
    公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术，由于湿法磷酸工艺成本更低，提升公司精细磷化工领域竞争力。
    非公开增发项目有助于公司做大做强磷化工产业。公司计划非公开增发，募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目，我们预测吨湿法磷酸净利润为1300 元，吨矿石净利润为30 元，湿法磷酸与选矿项目预计从2013年开始贡献利润，非公开增发降低公司资产负债率，优化资产结构，有助于公司做大做强磷化工产业。
    维持 “强烈推荐”评级。国内磷矿石平均品味不断下降，开采成本不断上升，未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势，在磷矿石价格上扬情况下，国内上市公司中兴发集团业绩向上弹性最大，2012~2015 年公司充分受益磷矿石量价齐升，湿法磷酸与磷肥项目陆续投产贡献利润，在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预测公司2012~2014 年EPS 分别为0.95 元、1.38 元、1.76 元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示。原材料价格波动、磷矿石收储存在不确定、天气影响水电供给。