中报业绩增长40%，符合市场预期。公司发布2012年中报，报告期内，公司上半年实现营业收入 46.95 亿元，同比增长 43.44%；实现归属于母公司净利润 1.59 亿元，同比增长 40.54%，每股收益 0.44 元，继续保持了稳定健康发展的态势。从单季度环比的情况来看，二季度公司收入增长22%，营业利润增长6.3%，净利润增长42.6%，毛利率13.0%下降至12.6%。 2012年上半年磷矿石产量超预期，磷肥投产慢于预期，贸易业务营收持续增长毛利率略微抬高。根据中报披露的情况，"836"项目（即60吨磷铵及配套项目）主装置建设完成进度达95%，已进入单机调试，联动试车阶段，预计 8 月进行投料试生产。磷肥项目投产时间低于我们原先预期的6月初，消耗的磷矿石减少，磷矿石产销量随之高于我们的预期。我们跟踪的30%品味磷矿石的价格今年上半年由580元/吨提至600元/吨，而去年同期磷矿石价格是又330元/吨上涨至460元/吨，均价提升约40%。值得注意的是公司磷矿石在产销维持的背景下，毛利率相比于2011年下降3.8个百分点，我们认为可能的原因是公司瓦屋探矿阶段带出的磷矿品位较低，正式开采之后毛利有望回升。
     公司多个项目稳步推进。下半年看甲酸钠、磷肥项目投产，120万吨重介质选矿项目投产，明年看瓦屋 IV 矿段完成详探80万吨产能进入开采阶段。磷矿石资源价值明显，中长期维持稳步上涨格局。国内二铵市场仍以出口为主，尽管印度有意继续压价，但无论从成本计算还是印度用肥需求考虑，我国二铵出口商均无让价余地。国内磷肥秋储有启动延迟的现象，除受华北、华东等地受雨水影响外，追肥结束晚、回款延迟也是主要原因。北美干旱以及农产品期货的价格大幅上涨，有望带来明年农资产品的牛市。随着后期国际需求的增多，以及国内秋季备肥的启动，二铵有稳中向好的趋势。 投资建议：维持此前的盈利预测，预计2012年可实现每股收益0.92元，按照28-30倍的估值给予目标价25.76-27.6元。 风险提示：产能投放不达预期，地质灾害等。