兴发集团 2012 年前三季实现净利增长31%，基本符合我们预期。我们维持公司未来两年业绩将保持较高增长的预期，主要是因为：由于磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升，我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段，而公司在“十二五”期间磷矿石产销量将较目前翻番至500 万吨以上，其磷矿石贡献利润未来几年将快速提升，抵消其他业务回报率下降风险，我们仍然看好公司中长期发展。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2012 年前三季兴发实现主营收入74 亿元，净利2.52 亿元，同比分别增长47%和31%，基本符合我们预期。公司盈利增长主要贡献来自于磷矿石的量升价涨。
    公司新建的60 万吨磷酸二铵目前已生产出合格产品，我们预计4 季度可实现70%以上开工率。
    综合考虑磷矿石均价较2011 年提升30%，量持平或小幅提升，但新建磷酸二铵投产将贡献20-30 万吨增量，以及贸易业务规模的持续提升，我们预计公司2012 年收入和净利较2011 年将分别增长36%和39%至89 亿元和3.22 亿元。2013 年依赖于磷矿石销量的持续提升和磷酸二铵完全量产，我们预计其收入和净利的增速分别可达到18%和45%。
    评级面临的主要风险负债率过高制约其未来发展。
    公司未来新建项目较多，如果盈利状况不佳，将拖累其整体利润回报率。
    估值
    预计兴发集团增发完成后2012、13 年每股收益将摊薄19%，即0.74元和1.08 元，目前股价分别相当于摊薄后2012 年28.3 倍和2013 年19.5倍市盈率，考虑其未来两年业绩增长明确，估值仍有提升空间。我们维持其买入评级和23.10 元目标价不变。