全球磷矿供给集中，需求稳定，品位降低，价格将持续增长。USGS 数据显示，2011 年全球磷矿产量1.91 亿吨，其中中国产量7200 万吨居首位，然而摩洛哥以500 亿吨储量占全球70.4%，中国储量仅占5.2%，未来全球产能和出口将向非洲集中。当前非洲出口占全球50%，但品位持续下滑，SEI 认为全球磷矿总产量峰值点在2035 年。磷矿需求70%在磷肥，由于美国玉米乙醇支持政策到期，磷肥需求缺乏爆发性，预计全球磷矿需求年均增长5%左右。我国富矿价格已涨至历史高位，预计仍将保持高位运行，但而中、贫矿价格短期承压，贫富矿价差将持续扩大。
    贫富矿价差扩大，凸显公司选矿和水电竞争力：磷矿和电力决定了磷化工成本，其关键环节在于磷酸。当前电、磷矿成本占热法磷酸50%、29%，而磷矿、硫酸、电占湿法磷酸成本45%、26%和5%。湿法较热法成本低32%，但兴发自供电40%后可使价差缩小至25%，并可使STPP 毛利率由3%上升至12.5%。湿法磷酸必须使用高品位粉矿，公司选矿项目将实现贫矿有效利用，30%~40%的毛利率和11%的税后内部收益率。
    公司磷矿资源丰厚，新磷矿 2014 年起投产，磷肥四季度投产。公司现有磷矿非权益储量2.2 亿吨，产能295 万吨。根据探矿项目建设进度，瓦屋四矿段预计在2014 年起贡献产能；树空坪、店子坪矿业则预计在2014、2016年分别贡献80、125 万吨年产能。目前宜都60 万吨DAP 已进入试车阶段，四季度投产，且公司前期已通过贸易业务树立磷肥品牌，打开市场。
    公司以深加工换资源，是湖北磷矿整合的主要受益标的：磷矿占STPP 成本仅为14.8%，磷矿石加工成STPP，产值扩大到接近7 倍，对当地经济和税收的贡献也会相应成倍增长。深加工符合地方政策导向，公司凭借宜昌境内宜都、猇亭和襄阳三大园区的磷铵、食品及电子级磷酸等项目的超200亿规划投资，将在湖北整合中充分受益。
    估值
    综合考虑公司磷化工区域龙头属性，预测 12~14 年EPS 为0.93、1.13 和1.69 元。公司定增6991 万股预案已获证监会批准，对应摊薄后EPS 为0.78、0.94 和1.41 元。给予12 年26 倍PE，目标价24.2 元。