一、 事件概述
    黄山旅游（600054）发布三季报，前三季度公司实现营业收入14.05 亿，同比增长13.47%；实现归属于母公司的净利润2.61 亿，同比增长1.26%；实现每股收益0.55 元，略低于预期。
    其中第三季度实现营业收入6.56 亿，同比增长17%；实现归属于母公司的净利润1.21 亿，同比增长2.19%。
    二、 分析与判断
    第三季度营收增速加快主要来自新开酒店贡献收入
    第三季度公司营业收入增长17%左右，高于上半年10%左右的增速，主要原因可能是皇冠假日酒店整个季度开业，新增收入带来公司同比收入的增加。公司其他业务业务则保持了较为平稳的增长。
    第三季度毛利率下降4个百分点，管理费用提高2点拖累业绩
    皇冠假日开业带来公司固定资产的55%的增加，增加5 个多亿。对公司折旧摊销影响较大，单季增加700 万左右；摊销费用以及酒店开业带来人工成本的上升等，对公司三季度影响较大。
    其中公司三季度营业成本增长23%，管理费用增长36.7%，分别增加7300 万和2100多万。毛利率同比下降4 个百分点，管理费用提升2 个百分点，对当期业绩产生较大的压力.
    所得税减少1000万是第三季度业绩增长的直接原因
    从第三季度来看，营业利润同比略有下降，下降700 万左右，净利润仍然增长得益于所得税的同比减少，同比减少近1000 万，成为第三季度公司业绩仍能保持正增长的直接原因。
    三、 盈利预测与投资建议
    暂维持公司2012 和2013 年公司每股收益0.59 和0.71 元的预测，对应目前股价PE分别为22 和18 倍，估值较同行业较低，具有较强的防御功能。明年黄山交通改善、西海开发扩容、酒店经营改善以及西海饭店开业等将带来公司业绩的改善，部分业务也具有提价的可能，仍维持公司“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    经济大幅下滑风险；疾病、自然灾害等系统性风险。