Q3业绩符合预期，维持“中性”评级
    Q3 净利润同比增长2%，符合预期
    Q3实现营业收入6.57亿元（+17.08%），净利润1.21亿元（+2.09%yoy），EPS约0.26元；前三季度EPS约0.56元，符合预期。我们维持12年黄山进山游客量约10%的增速预测。
    管理费用率如期持续提升
    皇冠假日酒店投入运营，新增开办费和人工成本，导致管理费用大幅提升，Q3管理费用率如期持续提升，同比提高近2个百分点。我们预计全年管理费用同比增长约30%。
    预计13-14年成本费用仍然有一定的压力
    我们预计明年年初西海大峡谷缆车和西海饭店改造项目投入运营，新项目带来折旧成本和开办费的增加，将使13-14年的毛利率和管理费用率承压，我们因此下调两年的盈利预测。
    估值：目标价下调至14元，维持“中性”评级
    我们维持12年EPS预测0.58元不变，略微下调13-14年EPS预测4.5%/2.7%至0.63/0.71元。基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到新目标价14.0元（WACC为7.7%，beta为0.87）。目前公司12/13年动态PE分别为22x/20x，处于历史估值底位，也低于可比公司估值水平；但考虑到公司增长可能持续缓慢，短期亦缺乏催化剂，我们维持“中性”评级。