游客数量增长拉动营收增长。报告期内，公司累计接待入山游客132.24万人，同比增长10.4%；实现营业收入7.48亿元，同比增长10.47%；净利润1.40亿元，同比增长0.54%。业绩增长主要来源于游客数量的稳步增长。
    门票、索道和酒店是收入的主要来源。从各业务板块看，门票营收 2.62 亿元（+10.7%），毛利率提升 0.7%；酒店营收 1.74 亿元（+8.8%），毛利率提升3.7%；索道营收1.69亿元（+7.5%）、旅游服务营收1.58亿元（+9.8%）、房地产营收0.2亿元（+19.5%），毛利率均有所下降。
    综合毛利率下滑 1.32 个百分点，管理费用同比增长 22.43%。报告期内，公司毛利率为40.7%，同比下滑1.32个百分点，主要是索道、旅游服务、房地产等毛利率纷纷下滑所致。期间费用中，管理费用同比增长22.43%，主要是薪资制度改革后职工薪酬费用增加所致；销售费用同比减少61.06%，主要是房地产公司广告宣传费、样板房设计装修等费用减少所致。
    未来看点：黄山景区作为传统风景管理规范，品牌知名度高，但同时也面临着游客增速放缓和景区接待容量的瓶颈，未来会保持较为平缓稳定的增长。长期来看，西海大峡谷地轨缆车和西海饭店有望年底或明年年初营业，培育期较短，是内生业绩增量的主要贡献者；屯溪皇冠假日受到培育期长与在建工程未完全转固的影响，业绩释放较为缓慢。
    维持“审慎推荐-B”投资评级：我们预测 12-14 年 EPS 分别为 0.58 元、0.69元和0.76 元，当前股价对应 12年PE为 24 倍，维持“审慎推荐-B”的投资评级。