上半年游客增长10%，权益利润增长0.5%；职工薪酬增加2074万元，增长31%，拖累业绩增长。皇冠假日酒店4月份开业；预计西海饭店、西海大峡谷地轨缆车第四季度投入运营，下半年费用压力较大。不考虑地产，预计12-14EPS 0.51、0.65、0.75元，下半年费用压力已在股价中反应，维持"买入"评级，6个月目标价16.25元（13PE25倍）。
    中报情况 
    上半年游客132万，增长10.4%；收入7.48亿，增长10.5%；权益利润1.40亿，增长0.5%。EPS 0.29元。
    分析与点评 
    职工薪酬增加导致利润增速低于收入增速。上半年业绩增速低于游客增速，主要是职工薪酬增加2074万元，增长31%。我们判断，职工薪酬增加很大原因来自皇冠假日酒店带来的员工数量增加所致。
    皇冠假日酒店下半年成本压力更大，未来两年难以盈利。皇冠假日酒店今年4月份投入运营，其所对应的在建工程尚未转固；此外，正常情况下，酒店开业将带来较多的一次性摊销费用。因此，皇冠假日酒店下半年费用压力将高于上半年。我们预计未来两年，酒店很难盈利。
    西海饭店、西海大峡谷地轨缆车有望年内投入运营。截止6月底，西海大峡谷地轨缆车项目共投入8790万（预计总投资1.2亿元），西海饭店共投入1.25亿元（预计总投资1.75亿元）。我们预计四季度，该两项目有望竣工并投入运营。
    西海饭店今年一次性费用拖累业绩，明年有望盈利。西海饭店（约200间客房）今年有望投入运营，一次性费用或将在今年体现，我们估算一次性摊销1000万元，经营性亏损500万元，也将对今年业绩带来压力。但酒店位于西海景区，地理位置很好，且是景区内唯一的五星级酒店，盈利前景值得期待。我们认为：2013年该酒店有望实现盈利。
    西海大峡谷地轨缆车项目意在长远，短期能维持盈亏平衡。西海大峡谷地轨缆车也有望今年投入运营，同样将带来一次性费用。西海大峡谷地轨缆车是西大门开发的重要一环，意在长远。我们粗略测算：年折旧约600万元，运营成本800万元，年收入1500万元可实现盈亏平衡，对应游客量约25万。我们认为：在西大门配套没起来之前，地轨缆车难以实现大幅盈利，但基本能够维持盈亏平衡。
    预计旅游主业12-14EPS 0.51、0.65、0.75元，维持"买入"，目标价16.25元。不考虑地产的贡献，我们预计2012-14EPS 0.51、0.65、0.75元。虽然下半年业绩有可能出现下滑（因两家酒店新开业带来的一次性费用较大，估计约4000万元，经营性亏损约2000万），但股价已较充分的反应，12-14PE分别为28、22、19倍，我们维持"买入"评级，按13PE25倍，6个月目标价16.25元。
    风险提示：突发事件冲击、项目进展低于预期、酒店一次性费用超出预期。