事件：
    黄山旅游(600054)公布中报，公司累计接待入山游客132.24 万人，同比增加10.40%；上半年公司完成营业收入74848.16 万元，同比增长10.47%；其中房地产销售收入1981 万元，同比增长19%；实现净利润(归属于母公司的净利润)13953.35 万元，同比增长0.54%。基本每股收益0.3元。
    点评：
    旅游人数稳定增长：门票业务实现收入2.62 亿元，同比增长10.72%，索道业务收入1.69 亿元，同比增长7.48%，毛利率79.03%，同比下降0.4%。这是上半年业绩增长的主要因素。旅行社业务实现收入1.58亿元，同比增长9.79%。
    
    酒店营收上升8.84%：酒店业务营业收入17420.68 万元，同比上升8.84；毛利率30%，同比下降1.06%。主要是屯溪皇冠假日酒店今年4 月新开业，前期成本开支大，处于市场培育期，估计市场培育期需要2-3 年。皇冠假日酒店位于黄山市区，客房数505 间。
    
    费用率增加18.06%。报告期内，公司期间费用共计9179 万元，同比增长18.60%，期间费用率12.27%，同比增长0.85 个百分点。销售费用118.83 万元，同比下降61.06%；主要是玉屏房地产开发有限公司费用减少所致。管理费用因薪资制度改革后职工薪酬费用增加达8940.83 万元，同比增加22.43%。
    关注新项目进展。报告期，公司西海饭店改造和地轨缆车项目按计划持续推进中，共计投入资金2.45 亿元，预计今年年底或明年年初可投入使用，略低于预期。西海饭店位于山上，其垄断地位将缩短市场培育期。西海大峡谷地轨缆车项目建成后，缆车票价预计与公司现有索道价格一致，估计在80 元/人左右。西海大峡谷地轨缆车的开通，将显著改善西海景区目前的交通状况，对游客的游览体验及舒适度有较大改善，有助于提高西海景区的客流量并打开西海景区未来深度开发的空间。同时，太平索道是最邻近西海景区的索道，目前受制于西海景区的客流量，太平索道的客流量较低，未来西海景区深度开发后，对太平索道的客流量提升也有带动效果。
    业绩预测与估值。我们预测公司2012-13 年EPS 分别为0.57 元、0.66元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行、项目进展、游客量低于预期。