投资要点：
    收入增速符合预期，维持全年增长13%判断。公司三季度单季营收同比增幅为17.08%，前三季度营收同比增幅为13.46%，与我们之前所做全年增速13%判断吻合。我们判断，公司旅游板块增速变动不大，额外增长主要系玉屏府项目结算所致。即便四季度无房地产结算收入，由于“十一”黄金周期间，黄山游客数量同比增长46.73%，大幅超预期，将为公司全年收入带来1.6%左右的增长。总体预计，2012年公司营收将达到20.35亿元以上，增速为13%。
    期间费用大幅上涨，下调全年净利润增速至3%。1-3季度公司净利润增速为1.26%，不及营收增速的原因之一是玉屏府房产结算导致营业税和土地增值税增长20.58%。二是前三季度期间费用率增长26.38%，系职工薪酬改革逐渐兑现及皇冠假日酒店开办费结转下，管理费用增长28.88%所致；同时，财务费用（+106.42%）也贡献了4%的期间费用增长。预计四季度结算的营业税金及附加增速将小幅回落，管理费用及财务费用全年增速不高于26%、100%。全年净利润增速为3%。
    11-12月是季节性买入时点。历史数据显示，11-12月黄山旅游的投资机会较好，持有1-3个月跑赢大盘的概率大。如果当年“十一”黄金周接待游客数量同比增速较大，季节性投资机会将尤其明显。2012年“十一”期间，黄山接待游客数量同比增长46.73%，是历年之最，再次强调买入机会。
    投资建议：考虑到皇冠假日酒店开办费结算和薪酬改革带来的影响，我们小幅下调12年的盈利预测至每股收益0.56元，而13-14年的EPS不变，为0.65元、0.73元，维持“强烈推荐”评级。