2012 年前三季度公司业绩增长1.26%，符合预期
    2012 年7-9 月，公司实现营业收入6.57 亿元，同比增长17.08%；实现归属于母公司所有者的净利润1.21 亿元，同比增长2.09%；EPS0.26 元。2012 年1-9月，公司实现营业收入14.05 亿元，同比增长13.46%；实现归属于母公司所有者的净利润2.61 亿元，同比增长1.26%；EPS0.55 元，业绩增长符合预期。
    三季度客流增速有所下滑，地产部分结算，酒店开业拖累业绩2012 年上半年黄山景区客流同比增长10.40%，前三季度增长约6%，其中第三季度同比略降。第三季度客流同比增速下滑但收入同比增速加快主要得益于地产业务结算增加（9 月底比年初预收账款减少8524 万元主要来自地产业务收入结转，上半年仅结算1981 万元）。前三季度公司综合毛利率40.99%，同比下滑2.07 个百分点，主要缘于低毛利率业务占比增加；期间费用率为12.47%，同比增加1.27 个百分点，主要缘于管理费用率同比增加1.45 个百分点。1-9 月管理费用同比增长28.88%主要缘于皇冠假日酒店本期新进开业结转开办费用及职工薪酬费用增加。地产业务盈利能力较低，主业利润增长被新开酒店亏损侵蚀。
    预计13 年上半年地轨缆车和西海饭店投入使用
    按照原计划，公司西海饭店改造和西海大峡谷观光缆车项目预计今年“十一”前开业。目前来看，工期有所拖延，但明年上半年旺季到来前投入使用可期。
    西海饭店盈利能力突出，地轨缆车项目将给景区提供战略纵深，有利于吸引休闲游客流，对推动公司未来几年业绩增长将起到积极作用。
    风险提示
    市区酒店竞争激烈影响现有酒店盈利能力，地产业务开发加大公司业绩波动性。
    维持“谨慎推荐”评级
    维持12-14 年EPS 0.60/0.73/0.84 元，其中地产业务贡献0.02/0.04/0.05 元。
    考虑到公司目前股价对应12-13 年PE 为21、17 倍。相对板块其他景区类个股，估值相对偏低，维持公司“谨慎推荐”评级。