投资要点
     事件：
    公司2012年前三季度实现营业收入14.05亿元，同比增长13.46%，实现营业利润3.5亿元，同比下降1.64%，实现归属母公司净利润2.61亿元，同比增长1.26%，基本每股收益0.55元。  其中，公司第三季度单季实现营收6.57亿元，同比增长17.08%，实现营业利润1.58亿元，同比下降4.3%，实现归属母公司净利润1.21万元，同比增长2.09%，基本每股收益0.26元。
    点评：
    公司前三季度营收增速13.46%，其中12Q3单季营收增速17.08%，基本符合我们的预期。公司作为国内成熟景区的代表，营收进入平稳增长期，近五年前三季度营收复合增长率为11.72%。每年三季度为景区旅游的传统旺季，公司12Q3营收增速环比今年前两个季度已经有所加快，而较11Q3略有下降。  公司前三季度净利增速1.26%，其中12Q3单季净利增速2.09%，低于我们的预期。主要系公司前三季度毛利率下滑，管理及财务费用上升所致。  毛利率同比、环比均有所下降。公司前三季度毛利率为40.99%，同比下降2.07个百分点，其中12Q3毛利率为41.32%，同比下降3个百分点，环比下降5.11个百分点，表明公司运营成本压力增大。 
     皇冠假日酒店开业结转开办费，管理/财务费用显著上升：公司前三季度整体费用同比增长26.37%，其中销售费用大幅下降46.62%，主要系玉屏房地产开发公司销售费用减少。而管理费用和财务费用则分别同比上升了28.88%和33.47%，主要系皇冠假日酒店开业结转开办费用、职工薪酬增加以及借款增加所致。 固定资产大幅增长、负债结构变化-短贷增/长债降：由于皇冠假日酒店开业，在建工程部分转固，使得12Q3固定资产大幅增长，目前公司尚有西海饭店工程和西海大峡谷地面缆车项目正在建设中。此外，公司负债结构发生变化，短期借款增加，长期借款因提前偿还而大幅降低。 十一黄金周接待量增速高达46.7%，再创历史新高：今年中秋十一黄金周（9月30日至10月7日）期间，黄山风景区接待游客26.13万人，同比增长46.73%， 
    创历年黄金周接待人数总量新高；门票收入5360万元，同比增长48.43%；其中，10月2日游客接待量达到57750人，创单日接待量历史新高。我们判断，黄金周期间游客数量和门票收入的大幅增长将对公司全年业绩产生积极影响。 
   盈利预测：由于皇冠假日酒店正式开业后在建工程转固，以及公司管理层薪酬调整后管理费用的增长，我们维持全年人数增长10%的预测，2012-2014年EPS分别为0.60元、0.69元、0.80元。维持"推荐"评级。 
    风险提示： 
    1、今年西海大峡谷、西海饭店和屯溪皇冠假日酒店项目集中开业，公司业绩增长压力较大，将承担开办费用及前期培育期亏损；2、公司费用控制风险；3、台风、暴雨等旅游行业系统性风险。