皇冠假日酒店开业拖累前三季度业绩，西海饭店第四季度开业，也将拖累业绩，预计旅游主业2012EPS 0.48元；但2013年情况将好得多，预计旅游主业2013-14EPS 0.60、0.70元。股价已基本消化业绩压力，维持“买入”，12个月目标价18元。后续可能的催化剂：西海大峡谷地轨缆车明年上半年建成、剥离地产、提价预期、季节性行情、休假制度调整。
    1. 第三季度情况及分析
    收入6.57亿元，增长17%；营业利润1.58亿元，下降4%；权益利润1.21亿元，增长2%；EPS 0.26元。
    收入增长主要来自地产结算，我们估算约9000万元，新增利润约2000万元。
    此外，所得税率从去年同期的24%降至19%，影响净利润约800万元。
    但翌程皇冠假日酒店拖累业绩约1500万元，成本费用的自然增长也拖累了业绩。
    大致情况如下：
    第三季度，景区游客几乎没有增长，母公司报表范围内的资产（景区门票、云谷索道、酒店业务），收入略有下降。由于翌程皇冠假日酒店今年4月份开业，第三季度，管理费用增加了2314万元。收入的下降、新开酒店，导致母公司报表范围内的资产贡献的营业利润下降3862万元，下降37%，净利润下降2843万元。
    我们粗略估算，第三季度，翌程皇冠假日酒店拖累业绩约1500万元。
    第三季度，公司结算地产约9000万元，导致母公司报表外资产（主要包括玉屏/太平索道、西海饭店、地产业务、北京徽商故里）收入增长49%；贡献税前利润约2500万元
    在地产的带动下，母公司报表外资产营业利润增加4339万元，权益利润增加3934万元。
    2. 前三季度情况及分析
    收入14.05亿元，增长13%；营业利润3.5亿元，下降2%；权益利润2.61亿元，增长1%；EPS 0.55元。
    前三季度，我们估算游客增长约6%，纳入母公司报表的资产，收入增长5%；收入主要增长来自地产结算，我们估算约9000万元。
    前三季度，确认的所得税率由去年同期的23.8%下降至21%，影响净利润约1000万元；此外，估算地产结算增加净利润约2000万元。但由于翌程皇冠假日酒店今年4月份开业，拖累了业绩，导致权益利润仅增加324万元。
    3. 业绩展望：旅游主业12-14EPS 0.48、0.60、0.70元
    与去年相比，今年第四季度新增了翌程皇冠假日酒店，对业绩产生压力；此外，预计西海饭店将于年内开业，也将产生开办费；因此，第四季度费用将比去年有显著的增长。
    从十一黄金周情况看，我们期望第四季度游客增速有所提升，我们估计8%。而且三季末仍有仅1600万的预收账款，估计第四季度仍结算部分地产。
    总体上看，我们预计第四季度与去年同期基本持平。预计全年EPS 0.53元，旅游主业（剔除地产）贡献EPS 0.48元。
    2013年，预计翌程皇冠假日酒店减亏（单季度经营改善，无开办费，但经营时间增加1个季度，多计提折旧超半年），西海饭店预计盈利约2000-3000万元（今年产生开办费及经营性亏损估计1000万元）。我们预计2013年旅游业务贡献EPS约0.60元（假设原有业务利润增长5-10%）。
    2014年，翌程皇冠假日酒店将继续减亏，西海饭店利润可达4000万元以上，西海大峡谷地轨缆车也将贡献业绩，我们预计2014年旅游业务贡献EPS 0.70元。
    综合以上，不考虑地产，我们预计2012-14EPS分别为0.48、0.60、0.70元。
    4. 维持“买入”，12个月目标价18元
    仅考虑旅游主业，目前12-14PE分别为26、21、18倍。估值已处较低水平。长时间的股价调整基本反映了公司的业绩压力。我们维持买入评级，12个月目标价18元（2013PE30倍）。
    后续可能的催化剂：
    （1）景区扩容——西海大峡谷地轨缆车将于明年上半年建成，景区扩容取得重要进展。
    （2）剥离地产——集团与公司均有地产业务，地产剥离的可能性较大。
    （3）提价预期——不出意外，峨眉山将于明年2月份提价，届时将刺激其他有提价预期的景区公司，黄山的索道和门票的提价预期或将升温。
    （4）季节性行情（11月份、2-3月份）——统计过往12年，11月份、2-3月份，旅游板块跑赢大盘概率较高。
    （5）随着政府的换届，我国休假制度调整预期将逐渐增强——今年十