本报告导读：
    招金第三季度抛售库存符合预期，使公司投资收益恢复到正常水平。但公司风险控制严格，对于黄金存货基本实行全对冲，造成公允价值损失影响业绩。
    投资要点：
    公司第三季度 业绩略低于预期，主要是非经常损益中公允价值损失较大。前三季度收入145.8 亿，同比升8.4%，净利润5.0 亿，降29.3%，EPS0.34 元。Q3 收入43.3 亿，增1.7%，净利润2.0 亿，降12.3%。
    公司Q3 扣非后净利润增速为20%，其中联营合营企业投资收益1.8亿，较去年同期大幅上升70%，推算可得是由于招金Q3 抛售上半年库存黄金所致，符合我们预期。但由于公司对黄金存货采取基本全对冲得保守策略，公允价值损失单季度由于金价上涨较去年多出6900万，影响了整体业绩增长。
    公司Q3 综合毛利率受销售结构以及金价影响，下滑2.6pc 至10.7%。
    期间费用率由于销售规模扩大下滑1.3pc 至6.3%。
    目前公司市值规模与资产价值相比存在极大折价，我们认为主要存在两大因素：1）经营范围多元化，涉及资源，黄金零售、医药、地产等；2）公司采取保守的对冲策略，影响金价波动对于业绩的弹性。
    我们认为多元化的影响相对较小，因为公司最主要的业绩来源是黄金上下游，从利润来源来说相对单一。然而保守的对冲策略会影响业绩弹性，扭曲投资者的业绩判断，这才是公司市值被严重低估的主因。
    假设公司在经营策略上有所调整，估值水平将会明显提升。
    我们判断由于Q4 以来金价有所回落，会对公司毛利率及公允价值有正面贡献。而金价水平与去年同期有所提升，Q4 招金业绩贡献也将有所增长。维持之前盈利预测，预计2012/13 年EPS0.50/0.57 元，同比增-15/13%，维持目标价9 元，增持。