事件：2012 年一季度公司实现营业收入59.71 亿元，同比下滑12.27%；实现利润总额1.8 亿元，同比下降36.17%；实现净利润1.42 元，同比下降37.6%； 实现EPS 为0.099 元，低于我们预期。1Q.12 年公司业绩低于主要原因来自两方面：一是公允价值变动；二是经常损益影响。扣除非经常损益，公司净利润与11 年同期持平。  研究结论：  黄金销售增速明显下滑，拉低整体毛利率：一季度受黄金珠宝行业销售增速整体下滑影响，公司黄金饰品销售也出现明显下滑，预计一季度公司黄金饰品销售收入在50 亿以上，增速在15%左右。另外受春节大规模打折促销优惠活动及公司产品终端定价随金价变动滞后，一季度在金价上涨背景下，公司黄金饰品毛利率出现下滑近1 个百分点。我们认为随着黄金销售的逐渐回暖及公司招金矿业分红二季度入账的可能想较大，公司二季度经营情况将会出现明显好转，预计2Q.12 年公司实现EPS 为0.2 元，同比增长20%左右。 非经常损益拉低公司业绩0.02 元： 1Q.12 年公司实现投资收益8200 万， 较11 年减少2000 多万元。减少主要来自于11 年同期公司出售申万股权获得投资收益2359 万元，影响公司EPS 为0.02 元。  公允价值变动影响公司业绩0.035 元：作为公司黄金原材料采购的主要方式之一黄金租赁业务，对于期末尚未归还部分，按上海黄金交易所期末黄金收盘价与其账面价值之间的差额确认公允价值变动损益并计入当期。1Q.12 年受金价上涨影响，公司公允价值变动5500 万元，远高于11 年同期400 万， 致使公司净利润出现明显下滑，经测算公允价值变动影响EPS 为0.035 元。 投资建议：公司拥资金、资本及资源优势，但公司真实价值并没有实现最大化，公司目前市值与真实经营情况出现严重背离，公司股价存在较高安全边际。维持12-13 年EPS 为0.73 元和0.88 元的预测，P/E 分别为12.8 倍和10.5 倍，看好公司独特经营模式及资源稀缺性，维持公司买入评级。 风险提示：价下跌、香港品牌和其他本土品牌竞争风险、经济下滑