事件：公司现营业收入166.04亿元，同比增长37.56%；实现净利润8.55亿元，同比增长27.09%；实现EPS为0.594元，符合我们预期。 投资要点  ?2011年收入增长显著，毛利率下滑明显：受益于黄金饰品销售快速增长，公司2011年收入同比增长37.56%。由于黄金饰品销售占比高达85%以上，且批发业务增长
    较快，占比高达83%，因此2011年公司黄金饰品销售整体毛利率下降1个百分点为6.97%，明显拉低公司整体毛利率。我们认为批发业务的快速增长将是公司近
    期发展的重要战略，未来公司综合毛利率会进一步下滑，预计2012年、2013年公司实现毛利率为10.56%和10.48%分别下降0.46和0.08个百分点。  ?公允价值增厚收益，费用控制较好：金价下跌带动黄金销售增速放缓，但公司租金业务公允价变动净收益增加至9800万元，增厚EPS为0.07元。同时公司经营效率不
    断提升，费用率控制较好，2012年公司三项费用都明显下降，实现综合费用率为6.34%，同比下降0.66个百分点。未来费用率将会进一步降低可能想较大，预
    计2012年公司将实现费用率为5.92%，同比降低0.42个百分点。  ?四季度黄金销售下滑，1Q.12年或将超预期：受金价下跌影响，公司四季度黄金业务收入
    出现负增长，致使公司四季度销售收入仅1.06%。受益于2012年1月初订货会及旺季销售，公司1、2月份黄金饰品销售保持快速增长，增速远好于行业平均水
    平，配合渠道的快速扩张，公司一季度有望保持快速增长，预计公司一季度将实现主营收入66.28亿元，同比增长25%。  ?投资建议：公司拥资金、资本及
    资源优势，但公司真实价值并没有实现最大化，公司目前市值与真实经营情况出现严重背离，公司股价存在较高安全边际。预计2012年和2013年公司分别实
    现EPS为0.73元和0.88元，P/E分别为12.8倍和10.5倍，我们看好公司独特经营模式及资源稀缺性，维持公司买入评级  风险提示：价下跌、香港品牌和其他
    本土品牌竞争风险、经济下滑