豫园商城上半年经营业绩符合我们的预期：报告期内公司共实现营业收入102.53 亿元，比上年同期增长了11.48%；实现利润总额3.78 亿元，同比减少36.24%；实现净利润2.94 亿元，同比下滑37.54%，与我们之前下滑38%的盈利预测基本一致，EPS 为0.2 元，每股经营性现金流为0.96 元，同比增长166.3%，与EPS 比值为4.8，平均加权ROE 为5.65%，同比减少4.19 个百分点。
    克服市场波动，控制黄金主业收入增速放缓趋势：报告期内，公司通过两条线路稳定了主业的发展，其一是把握住了一季度的两次订货会，以及婚博会和国际珠宝会展的契机，在公司黄金的终端销售受到金价波动影响的时候，及时补充了销量；其二是通过连锁门店的匀速扩张实现了较快的外延增长：“老庙”和“亚一”两大连锁品牌当期新增12 家直营门店，吸纳加盟店106 家，至此，两大金店在全国布点数已达1533 家，比去年末新增176 家，两因素共同作用使当期黄金业务收入同比增长15.56%。
    原材料和人力成本上升造成当期主营盈利下滑：去年持续升温的金价抬高了当期尤其是一季度销货库存的成本，报告期内黄金业务营业成本同比增长了18.31%，高于15.56%的收入增速，营业利润同比下滑23%，公司综合毛利率也因此下滑2.55%；餐饮和医药销售业务成本在人力成本和租赁成本上升的带动下，同比增长18%，拖累当期营业利润下滑3.56%。
    招金矿业上半年业绩同比下滑，公司投资收益受拖累：公司在黄金产业链上游进行的长期股权投资标的招金矿业在上半年减少了金锭的销售，结合原材料和劳动力成本的上涨，造成中报业绩同比下滑约30%。公司持有招金矿业26%的股权，报告期内从中获得投资收益1.3 亿元，同比减少了5981 万元。由于招金矿业投资收益在公司业绩中贡献率达44%，其业绩的下滑使豫园当期EPS减少了约0.05 元。
    公司内部管理稳健，费用控制势头良好：公司保持了自一季度以来在自身经营和费用控制方面的良好势头，当期销售费用率和管理费用率为1.82%和1.99%， 分别较去年同期减少0.198 和0.49 个百分点，尽管本报告期也是公
    司债券“09 豫园债”的付息期，使得当期财务费用同比上升20%，但是整体期间费用率仍控制在了4.93%的水平，同比减少了0.58 个百分点，精细化管理和良好的费用管控能力有效阻止了业绩的进一步下滑。
    看好未来金价趋势，维持盈利预测和增持的投资评级：无论是黄金连锁销售业务，还是对黄金产业链上游的股权投资，决定公司未来业绩走向的都和黄金有关。从招金矿业角度讲，之前“惜金不卖”所囤积的部分库存在下半年会逐步对外销售完毕，我们预计在经济形势不确定性较多的大背景下，黄金作为有效的保值避险工具依旧会受到大众的偏好，金价或将保持高位，因此公司从招金获得的投资收益情况会有所好转，黄金连锁业务也将收益，据此我们维持对公司的盈利预测，预计12-14 年EPS 为0.4 元、0.5 元和0.6 元，以当前7.12 元的股价，分别对应18 倍、14 倍和12 倍PE 值，估值较为合理，因此依旧维持增持的投资评级